Resultados 2013 caracterizados el incremento de la deuda neta, una nueva moderación del ritmo de caída de las ventas (-8,6% i.a vs -10% i.a en 9M13), mejora del margen EBITDA vs 2012 y en el 4T13 estanco.

Deuda neta: Buen comportamiento del capital circulante que mejora en 312 mln de euros en el trimestre y que junto al incremento del EBITDA permite compensar el incremento de ajustes al resultado, dando como resultado un FC operativo (antes de actividades de inversión) positivo de 70 mln de euros. Insuficiente para compensar unas necesidades de inversión de más e 1.400 mln de euros y que explica el aumento de la deuda neta en el conjunto del año. Necesidades de inversión que responde en parte a la compra de la participación de Abertis.

Concesiones (ventas -20% i.a, EBITDA +27% i.a, EBIT +31,5% i.a): a perímetro constante los ingresos avanzan +8,7%, apoyado por el aumento de tráfico y tarifas en México, pero que supone una moderación en el ritmo de avance vs 9M13. Buena evolución del tráfico en México y Perú, mientras que en España se mantienen los descensos a doble dígito aunque con cierta moderación. Destaca el avance del EBITDA en México (+43,8% i.a) y en Perú (+10,7% i.a) que compensa ampliamente la caída del 5,2% i.a en España. La cartera a largo plazo de la división aumenta +13,5% i.a.

Construcción (ventas -2,5% i.a, EBITDA -0,4% i.a, EBIT +5,7% i.a): El aumento de los ingresos internacionales (+9% i.a en 2013) apenas compensa el descenso de la actividad en España (-34% i.a en 2013). Por áreas geográficas, la aportación de las ventas se concentra en Europa Central y del Este (27,9%) y Estados Unidos (22,5%). Sorprende positivamente la mejora del margen EBITDA que se sitúa en el 9,4% (vs 8,8% en 9M13), niveles algo elevados y no extrapolables para próximos trimestres tomando en cuenta con un rango de margen EBITDA entre el 7% - 7,5% en los que la compañía se encuentra cómoda. Una recuperación gradual en España que aporta el 18,5% de las ventas de la división junto con el buen comportamiento del sector exterior debería apoyar a un cambio de tendencia en la evolución de las principales líneas de la cuenta de resultados en ésta área.

Conclusión y recomendación de inversión

Resultados 2013, en línea con las estimaciones de consenso en ventas, claramente por encima en EBITDA (+15%) y EBIT (+22%) y un 1% inferior en beneficio neto recurrente. Sin cambios en la estructura principal del Grupo, donde la división de Concesiones mantiene su elevada aportación al EBITDA total (78,3%). En conjunto el negocio exterior sigue constituyendo el pilar de los resultados ya que representa el 74,7% de las ventas del Grupo (vs 66,8% en 2012) y 92,4% del EBITDA. España tan sólo supone un 7,6% del EBITDA de OHL.

En la conferencia de resultados esperamos que la compañía mantenga el objetivo de situar el ratio DN con recurso/EBITDA con recurso +5% i.a en 2013 (ya conocido), superan en el caso del EBITDA respecto a la guía (+15% i.a vs +10% i.a objetivo) y se sitúan por debajo en beneficio neto, en este caso también esperado (+4% i.a vs +10% objetivo).

La conferencia de resultados será a las 12:00. No esperamos novedades en la misma.