Resultados que han superado nuestras estimaciones en las principales magnitudes: Ingresos: 202 mln eur (+1,1% vs R4e y +8% vs 4T 12) gracias a una mejor evolución de la división del Cartón de lo previsto, EBITDA Recurrente: 28,9 mln eur (+4,9% vs R4e y +28% vs 4T 12), EBITDA consolidado 27,1 mln eur (+5,2% vs R4e y +26% vs 4T 12), EBIT 14,2 mln eur (-8% vs R4e y +16% vs 4T 12) después de que las amortizaciones fueran superiores a lo previsto (12,6 mln eur vs 10,2 mln eur R4e) y beneficio neto 10,1 mln eur (vs 7,2 mln eur R4e y +63% vs 4T 13).

La deuda neta cede -10 mln eur vs 3T 13 hasta 298 mln eur y continúa a múltiplos algo elevados (2,7x EBITDA 2013 recurrente).

Este año, la división de papel debería seguir a gran nivel (especialmente Kraft) apoyado por el buen nivel de demanda, inventarios en niveles razonables y contención de costes de la materia prima. La división de Cartón seguirá sufriendo por los elevados costes del papel (su principal materia prima), si bien continuarán su política de optimización de costes y mejoras de eficiencia.

En Energía, esperamos que anuncien su previsión sobre el impacto negativo de la tercera reforma energética en España (aprobada por el gobierno a finales de enero 2014). Recordamos que Europac estimaba un impacto negativo a nivel EBITDA 14e con la segunda reforma (julio 2013) de -8,6 mln eur. El impacto con esta nueva reforma será algo más elevado. Europac cotiza a múltiplos razonables (EV/EBITDA 2013 R4 5,4x y P/VC 1x). Esperamos impacto positivo en cotización.

La recomendación de inversión de Renta 4 Banco es: Reiteramos mantener.