Gamesa publicó los resultados 4T 13 ayer a cierre de mercado. Ingresos 681 mln eur (-8% vs R4e y consenso y +14% vs 4T 12), EBITDA recurrente 81 mln eur (+4% vs R4e), EBIT 33 mln eur (-15% vs R4e, aunque +3% vs consenso), EBIT recurrente 34 mln eur (-13% vs R4e, en línea vs consenso y +39% vs 4T 12), beneficio neto 14 mln eur (vs 25 mln eur R4e y 17 mln eur consenso).

Los resultados reflejan crecimiento de los volúmenes de venta (MWs) por primer trimestre desde 2011) y estabilización de precios tras las caídas de los últimos trimestres.

Gamesa vendió 551 MWs en 4T 13 (+12% vs 4T 12) y 1.953 MWs en 2013 (-7,8% vs 2012) . En cuanto a precios, calculamos 1,06 mln eur/MW en 4T 13 (+12% vs 4T 12) mientras que en 2013, precios/MW 1,01 mln eur, en línea vs 2012.

Gran evolución de la deuda neta y de la inversión en circulante. La deuda neta cede -15% hasta 420 mln eur y el capital circulante desciende hasta 193 mln eur (8,3% de ventas, -8,1 pp vs 2012).

Buena evolución de la entrada de pedidos en 4T 13. Gamesa anuncia que la entrada de pedidos en 4T 13 (878 MWs) ha sido muy elevada (+54% vs 4T 12) y que la cartera de pedidos total alcanza 1.386 MWs (+26% vs 4T 12), que implican una cobertura de ventas (punto medio guía Gamesa) del 60% 2014e.

Cumplen/superan objetivos 2013. Ventas/MWs 2013, 1.953 MWs (vs objetivo 1.800/2.000 MWs), aunque por debajo de nuestras expectativas y las del consenso (2.000 MWs), margen EBIT 5,5% (vs objetivo 3%/5%) y en línea vs R4e, inversión circulante/ventas 8,3% (vs objetivo 15%) y R4e 15%, deuda neta/EBITDA 1,5x (vs objetivo <2,5x) y R4e 2,4x, capex 110 mln eur (vs objetivo 0 mln eur).

La directiva se muestra optimista de cara a 2014. Prevén un volumen de venta de MWs 2.200/2.400 MWs (punto medio +20% vs 2013) apoyado por la fuerte demanda en países emergentes, recuperación del mercado de EEUU y mayor competitividad de la energía eólica vs resto energías, margen EBIT > 7% (incluye costes lanzamiento plataforma MultiMW, no recurrente). Teniendo en cuenta -1 pp por divisas, esperan EBIT después divisa > 6% (R4e 6,5%), Circulante/ventas 10% (15% R4e), deuda neta/EBITDA < 1,5x (2,2x R4e), capex < 110 mln eur (R4e 140 mln eur) y generación de caja positiva (objetivo que consideramos poco exigente, R4e +120 mln eur). Además, anuncian que están pendientes de vender 2 parques en EEUU, y uno de ellos en estado muy avanzado de negociación (85 mln eur). Por otro lado, la directiva está pendiente de oportunidades de financiación en el mercado de capitales (emisión de bonos).

Los resultados son más débiles de lo previsto (en línea vs consenso a nivel operativo). La directiva mantiene las perspectivas de crecimiento elevado de venta de MWs. Los márgenes operativos se verán impactados negativamente (más de lo previsto), aunque deberían recuperar al menos +2 pp en 2015. Guía favorable en reducción de deuda y gestión de circulante.

Recientemente revisamos nuestras estimaciones y precio objetivo (8,6 eur/acción). Esperamos impacto negativo tras gran comportamiento bursátil en los últimos meses.

La recomendación de inversión de Renta 4 Banco es mantener.