Ingresos 928 mln eur (-14% vs consenso y -4% vs 3T 13), EBITDA 71 mln eur (vs 56 mln eur consenso y desde 38 mln eur en 3T 13), EBIT 34 mln eur (vs 14 mln eur consenso y desde 3 mln eur en 3T 13) y beneficio neto 15 mln eur (vs pérdidas netas -6 mln eur consenso y desde -9 mln eur en 3T 13). Destacamos la gran evolución del EBITDA (71 mln eur, importe más elevado de 2013) teniendo en cuenta que la evolución de los ingresos sigue siendo negativa. Así, el margen EBITDA ha repuntado hasta 7,7% en 4T 13 (vs 2,2% en 4T 12 y 3,9% en 3T 13).

En términos acumulados 2013: Ingresos -13%, EBITDA +16%, beneficio antes impuestos 33,2 mln eur desde -18,8 mln eur en 2012 y beneficio neto 22,1 mln eur desde -18,3 mln eur en 2012. Destacamos que en 2013 Acerinox ha conseguido el 68% del objetivo del Plan de Excelencia 2013/14 (ahorro costes recurrentes anuales 60 mln eur a partir de 2015), con lo que ya han ahorrado 41mln eur en el primer año.

Acerinox generó +317 mln eur de flujo de caja (operativo - inversión) en 4T 13 (+97 mln eur en 2013) tras recuperar +289 mln eur en circulante, como parte de la estacionalidad del negocio y de la mejora también del Plan de Excelencia. Esta elevada generación permitió reducir la deuda neta significativamente: -307 mln eur vs 4T 13 y -48 mln eur desde 2012. La deuda se sitúa en mínimos de los últimos años y su múltiplo (dfn/EBITDA 13) cae hasta 2,3x (desde 3,7x en 3T 13 y 2,8x en 2012).

El mercado de acero inoxidable sigue viéndose impactado por el entorno de debilidad de la demanda y sobrecapacidad en Asia y Europa. El nivel de producción en acería creció +12% vs 4T 12 y a una utilización de la capacidad del 84%. La utilización, no obstante, continúa siendo muy dispar, estando a plena capacidad en EEUU y muy por debajo de ésta en Europa y Sudáfrica. Los precios del níquel, por su parte, se mantuvieron muy estables vs 3T 13 (a niveles bajos) en torno a 14.000 USD/mt. Según la compañía, no obstante, la volatilidad de los precios del níquel debería ir desapareciendo una vez China, principal fabricante de acero inoxidable del mundo (49% de cuota), se vaya a tener que ver obligada a partir de ahora a pagar más por la materia prima.

En cuanto a la evolución de la demanda, la situación sigue siendo favorable en EEUU (49% total ventas). La demanda creció +4% vs 2012 (también en torno a +4% en 4T 13 vs 4T 12). Las compañías están aprovechando las buenas condiciones para aumentar la producción (+3,4% en 2013 vs 2012). Los precios, además, han tendido al alza en los últimos meses acercándose a los de Europa. En Europa (37% total ventas), el consumo ha ido recuperando a lo largo del año (caída en 1T 13 vs 1T 12) y ha crecido a partir de 2T 13, permitiendo una subida de precios (entre 30/40 eur/tn) a partir de septiembre teniendo en cuenta también el bajo nivel de inventarios. La producción del sector en Europa sigue ajustando (-3,2% en 2013). En Asia (8% total ventas), por su parte, el consumo mantiene un tono de crecimiento elevado (+13% en 2013 vs 2012), apoyado por China. Los precios, no obstante, se siguen viendo afectados por la sobrecapacidad de China, que ha aumentado su producción +16% en 2013 vs 2012. Como ya hemos comentado, la subida de precios de la materia prima en China a partir de 2014 (que importa casi todo el níquel de Indonesia) elevará los precios, frenando la entrada de importaciones a Europa.

Conclusión y recomendación de inversión

Los resultados de 4T 13 han incumplido las previsiones de consenso en ingresos pero han superado con creces a nivel de EBITDA teniendo en cuenta la gran evolución del Plan de Excelencia. La demanda, no obstante, continúa mostrando debilidad, excepto en EEUU, con una recuperación muy gradual en Europa y unos precios en Asia que esperamos que suban en los próximos meses. Valoramos favorablemente la reducción de deuda en 4T 13, que ya se encuentra a múltiplos más razonables.

El repunte de los títulos en 2014 (+14%) ha llevado a su cotización a cotizar a múltiplos (EV/EBITDA 14x y P/VC 1,6x) en línea con la media 2002/2012 (15x y 1,7x, respectivamente) adelantando una recuperación de la actividad. La recomendación de inversión de Renta 4 Banco es: Reiteramos Mantener.