Después de la presentación de resultados 2013, actualizamos nuestras cifras y reiteramos nuestra recomendación de Sobreponderar, precio objetivo de 44,7 eur/acc para Técnicas Reunidas (por DCF), lo que supone un potencial del 15%. La comparativa con sus homólogas europeas en términos de PER, EV/EBIT y Market cap/cartera de pedidos 2014e sugiere también niveles de valoración entre 45 y 47 eur/acc.

El máximo histórico en cierre anual en su cartera de pedidos (6.377 mln eur, en torno a 2 años de ventas), la calidad de la misma (negocio diversificado), la solidez de las ventas, la buena ejecución de los proyectos, su previsión de márgenes sólidos y estables (entendidos como margen EBIT entre 5% y 5,5%, en línea con nuestras estimaciones en las que asumimos margen EBIT 5,2%) y unas positivas expectativas de adjudicaciones para el presente ejercicio nos llevan a seguir apostando por el valor.

Los principales catalizadores para la cotización son nuevas adjudicaciones que sigan reforzando su sólida cartera de pedidos. Como próximos posibles contratos, la conversión de Talara en Perú, que podría aportar en torno a 1.050 mln eur adicionales (16% de la cartera a dic-13) y ya ha sido aprobada por el Ministro de Finanzas de Perú, aunque está pendiente de anunciarse (próximas semanas-meses). La directiva afirmó en la conference call que no es descartable algún otro proyecto de gran tamaño (entendido como > 1.000 mln eur) a lo largo de este ejercicio 2014. Asimismo, Técnicas Reunidas es ofertante preferente en varios proyectos de energía que podrían adjudicarse en el corto plazo.

Nuestras estimaciones apuntan a un nivel de adjudicaciones conservador para 2014, teniendo en cuenta que en los dos primeros meses del año han cubierto ya cerca de un 20% de nuestro objetivo de 3.000 mln eur vs 3.309 mln eur en 2013 y 3.235 mln eur en 2012. El año 2014 se ha iniciado bien, con la adjudicación de: 1) una refinería en Alberta, que refuerza su posición en un mercado estratégico como es Canadá (580 mln de dólares canadienses, en torno a 387 mln eur), y 2) una planta de ciclo combinado de gas en Bangladesh (300 mln USD en JV al 50% con TSK, 110 mln eur para TRE). En conjunto, acumula 500 mln eur de adjudicaciones en los dos primeros meses de 2014, un 17% de los 3.000 mln que estimamos para el conjunto del año. Si añadiésemos la conversión de Talara, la cobertura se elevaría al 51%, por lo que nos sentimos cómodos con nuestras estimaciones.

En lo que respecta a los márgenes operativos, y a pesar de que en 4T13 quedaron algo por debajo de nuestras estimaciones, la compañía ha reiterado con firmeza la idea de márgenes sólidos y estables (estabilidad entendida como +/- 20pb, con margen EBIT entre 5% y 5,5%, vs 5,2% en 2013). Esta "guía" está en línea con nuestras previsiones.