Técnicas Reunidas ha presentado resultados 1T14 (conference call el lunes 19 de mayo a las 16h) muy en línea con nuestras estimaciones, con ventas +5%, EBITDA plano y Bº neto -7% vs -5%e, afectado por una mayor tasa impositiva (16% en 1T14 vs 14% en 1T13) y por un menor resultado financiero (impacto negativo de pérdidas de transacciones en moneda extranjera).

Los márgenes mejoran ligeramente vs 4T13, en línea con lo previsto (5,49% vs 5,36%), aunque aún manteniéndose por debajo de 1T13 (5,77%). Los márgenes podrían ir mejorando a finales de año con la contribución de contratos más rentables (Tupras, Talara). A nivel EBIT, margen 5,1%, en línea con 4T13 y 5,45% en 1T13. Recordamos que Técnicas ha reiterado con firmeza la idea de márgenes sólidos y estables (estabilidad entendida como +/- 20pb, con margen EBIT entre 5% y 5,5%). Esta "guía" está en línea con nuestras previsiones.

La posición neta de caja se reduce, en línea con lo esperado, hasta 532 mln eur (-15% vs dic-13) al no haberse recibido ningún "downpayment" (pagos anticipados) importante en 1T14. De cara al futuro, podríamos ver pagos anticipados significativos que mejorasen la posición neta de caja (resto de Argelia, Socar, conversión de Talara en caso de que ésta se confirme).

A destacar el éxito de adjudicaciones en 1T14, que ascienden a 532 mln eur vs 496 mln eur estimados (387 mln eur Canadá, 109 mln eur Bangladesh y otros proyectos de importe reducido pero con gran valor), con lo que la cartera se sitúa en niveles de 6.242 mln eur vs 6.143 mln eur est, -2% vs dic-2013 (en torno a 2 años de ventas). Este nivel de adjudicaciones supone un 18% de las que estimamos para el conjunto del ejercicio 2014 (3.000 mln eur).

En la conference call (lunes 19-mayo a las 16 h), la atención estará una vez más centrada en las expectativas de la directiva sobre nuevas adjudicaciones en los próximos meses. Tras confirmarse el contrato de Jazan en Arabia Saudí (1.225 mln eur, anunciado el 4-mayo-2014, y que eleva las adjudicaciones del año hasta 1.755 mln eur, un 60% de nuestras previsiones), como próximos posibles contratos, atentos al timing de la conversión de Talara en Perú (podría ser inminente), que aportaría unos 1.000 mln eur adicionales a la cartera de pedidos (16% de la cartera). En caso de confirmarse este contrato, las adjudicaciones se elevarían a 3.000 mln, en línea con nuestras estimaciones para el conjunto de 2014, que como hemos comentado en otras ocasiones son conservadoras. Además, TRE estaría como ofertante preferente en varios proyectos (energía) de tamaño medio que podrían adjudicarse en el corto plazo. Recordamos que nuestro precio objetivo (basado en previsiones conservadoras de adjudicaciones -3.000 mln eur anuales, en línea con el promedio 2007-13- y márgenes -estables en torno a 5,5%-) se sitúa en 45 eur/acc. En caso de asumir adjudicaciones anuales de 4.000 mln eur, el precio objetivo se elevaría a niveles de 55 eur/acc. La comparativa con sus homólogas europeas en términos de PER, EV/EBIT y Market cap/cartera de pedidos 2014e sugiere también niveles de valoración entre 47 y 52 eur/acc.

Reiteramos nuestra recomendación de Sobreponderar.