Inditex publica resultados el miércoles 11 de junio antes de la apertura. La conferencia comienza a partir de las 9:00 CET.

La directiva avanzó en la presentación de resultados de 4T 13 que el crecimiento de las ventas excluyendo divisa entre 1 de febrero-15 de marzo (primera mitad 1T 14) fue del 12%, acelerando el ritmo frente a los trimestres precedentes (+8% en 2013 vs 2012). Esperamos, no obstante, un impacto muy negativo por la apreciación del Euro, que se verá en parte compensado en los gastos operativos.

En Renta 4 descontamos un crecimiento de las ventas +6,7% vs 1T 13 hasta 3.836 mln eur teniendo en cuenta: crecimiento espacio en tienda +9% (espacio comercial +6,8%), ventas comparables +3,5% (comparativa menos exigente que en los últimos trimestres), internet +1%, y fuerte impacto negativo de la divisa -4,5% debido a la apreciación del Euro. Esperamos que el margen bruto se sitúe en 59%.

Descontamos que los gastos de explotación crezcan en línea a los ingresos (+7% vs 1T 13) y que el EBITDA crezca moderadamente: +3,7% vs 1T 13 y margen EBITDA 20,3% (-0,5 pp vs 1T 13). En la parte baja de la cuenta de resultados, descontamos: beneficio antes de impuestos 568 mln eur (en línea vs 1T 13), beneficio neto 425 mln eur (-3% vs 1T 13) teniendo en cuenta una tasa fiscal del 25% y BPA 0,69 eur/acción (-3% vs 1T 13).

En la conferencia de resultados (miércoles 11, 9:00 CET) estaremos atentos a la previsión de la directiva de cara a 2014. Esperamos que confirmen las favorables condiciones de apertura de tiendas que lleve al crecimiento de espacio en tienda a +8%/+10% vs 2013 (R4e +9%), que el negocio online siga desplegándose (mayor cobertura de países en el resto de conceptos además de Zara), que el margen bruto se mantenga estable (R4e +0,5 pp vs 2013) y que sigan muy centrados en la gestión de costes.

Los títulos de Inditex se están comportando significativamente peor que el Ibex en 2014: -11% vs Ibex +9%. En nuestra opinión, este peor comportamiento relativo se debe a una revisión a la baja de sus estimaciones, fundamentalmente provocado por la divisa, cuando los títulos cotizaban a múltiplos elevados (PER 14e >20x, EV/EBITDA 14e >12x). En Renta 4 aprovechamos la caída del valor para entrar (Cartera de 5 grandes). Precio Objetivo en revisión (121 eur anterior). Recomendación Mantener.