Inditex ha publicado esta mañana los resultados 1T 14. Ingresos 3.748 mln eur (-2,3% vs R4e, -1,5% vs consenso y +4,3% vs 1T 13), margen bruto 58,9% (-0,1 pp vs R4e, en línea vs consenso y -0,7 pp vs 1T 13), EBITDA 732 mln eur (-5,8% vs R4e, en línea vs consenso y -2,3% vs 1T 13), beneficio antes impuestos 532 mln eur (-6,4% vs R4e, +1,5% vs consenso y -6,8% vs 1T 13), beneficio neto 408 mln eur (-4,1% vs R4e, +2,8% vs consenso y -6,8% vs 1T 13) con tasa fiscal 23% (vs 25% R4e) y BPA 0,65 eur (vs 0,69 eur R4e y vs 0,70 eur en 1T 13).

Los resultados muestran un crecimiento de las ventas (excluyendo divisa) elevado (+11% vs 1T 13) y que se ven lastradas por la divisa (-6 pp vs -4,5 pp R4e) y la consolidación de Tempe SA (proveedor de calzado y accesorios) por puesta en equivalencia, que restó -1 pp al crecimiento de ingresos.

Se mantiene el control de los gastos operativos (+6,2% vs 1T 13 y vs +7% R4e) incluso teniendo en cuenta que la compañía continúa cambiando la imagen comercial de las tiendas y cerrando tiendas próximas a nuevos centros.

La caja neta descendió -278 mln eur vs 4T 13, debido a la estacionalidad del negocio, hasta 3.564 mln eur (5% capitalización bursátil).

Destacamos favorablemente que se mantiene el buen comportamiento de las ventas excluyendo divisa en 2T 14. Entre 1 mayo - 8 junio, +11% (en línea con 1T 14). El impacto de la divisa, además, será menos intenso que en 1T 14 a tenor de las revalorizaciones que se están produciendo en las principales divisas asiáticas en las últimas semanas. Por otro lado, el lanzamiento de la venta online global va cumpliendo los plazos previstos. Abrirá Zara online en Corea del Sur y México en septiembre 2014, con lo que expande su presencia a 27 mercados.

La directiva propondrá un desdoblamiento de las acciones de 5x1 en la JGA del 15 de julio.

A pesar de haber incumplido nuestras previsiones y las de consenso en las principales magnitudes, esperamos una reacción positiva de los títulos teniendo en cuenta que el inicio de las ventas excluyendo divisa en la primera mitad de 1T 14, cuyo crecimiento se está acelerando significativamente desde 2012.

Creemos que Inditex cotiza a múltiplos elevados (PER R4 14e 26x, EV/EBITDA R4 14e 15x y RPD R4 14e 2,2% en efectivo) aunque mantiene sólidas perspectivas de crecimiento para los próximos años. Esperamos impacto positivo en cotización. Precio Objetivo 121 eur y recomendación Mantener.