Tras haber iniciado negociaciones en enero 2014, Gamesa y Areva han acordado formalizar una alianza (JV) al 50% para desarrollar el negocio marino "offshore". Se espera el cierre de la operación en 4T 14 tras la aprobación por parte del gobierno francés y autoridades de la competencia.

Areva aportará activos por valor de 210 mln eur a la JV + capital circulante al cierre de la operación, que se estima en torno a 70 mln eur. En total, unos 280 mln eur. Por su parte, Gamesa aporta 195 mln eur en activos. La diferencia, en torno a 85 mln eur, se equilibra mediante "préstamos a accionistas", que computa como cuasi capital y que se irá pagando meditante la generación de caja. La JV no contará con deuda externa.

A nivel tecnológico, Areva aportará su turbina M5000 (30 MWs instalados y 600 MWs en proceso), su plataforma de 8 MWs, todavía en desarrollo, una cartera de 2.790 MWs, la segunda mayor cartera de pedidos de la industria, capacidad manufacturera (palas y nacelles) y amplia experiencia. Gamesa aporta su plataforma 5 MWs (certificada y lista para comercializar máquinas), la plataforma 8 MWs (prevista certificación en 3T 17e), experiencia en "onshore" aplicable al negocio marino y plataforma de cadena de suministro integral.

El Consejo estará formado por 8 directivos, 4 de cada compañía. El Presidente será Xavier Echeverría, director financiero de Gamesa y el Consejero Delegado, Arnaud Bellanger, que ocupa el mismo cargo en Areva.

Según la consultora del sector eólico MAKE, la JV comenzará a dar sus frutos a tiempo del inicio del periodo de fuerte demanda esperado en el sector marino. Se espera que el sector marino instale unos 9.000 MWs en 2020e (<4.000 MWs en 2016e).

Según la directiva, el mercado marino está muy concentrado. Gamesa espera captar el 20% de la cuota de mercado en Europa (como hemos comentado la JV cuenta con una cartera de 2.790 MWs). MAKE también descuenta un fuerte potencial de este negocio en Asia/Pacífico, en donde Gamesa cuenta con una importante presencia en los principales países de la región. La directiva prevé unos márgenes de contribución superiores a los del negocio tradicional (en torno al 20%).

La JV seguirá contando con las dos plataformas de 5 MWs e integrarán cada una de las de 8 MWs en una nueva. Gamesa será el proveedor preferente de materiales a la JV, con lo que ésta última se aprovechará de economías de escala y otras sinergias de tecnología.

Se espera un impacto contable positivo al cierre de la operación (4T 14e). La JV se consolidará por el método de puesta en equivalencia.

La directiva confía en que la JV genere caja, apoyada por el crecimiento de ingresos y unos márgenes operativos superiores a los del negocio actual. El cash flow generado irá pagando tanto las inversiones en I+D, que se calculan en < 100 mln eur durante todo el periodo, como el pago del préstamo a accionistas.

Valoramos favorablemente la alianza con Areva, que dota a Gamesa de una estructura más competitiva para afrontar el reto y la oportunidad de participar como líder en un mercado con un potencial de crecimiento muy elevado. Destacamos que financieramente el acuerdo no aportará de forma significativa a Gamesa hasta dentro de varios años. En principio descartamos un impacto significativo hasta 2018e. Consideramos que uno de los puntos más favorables es que gran parte de la estructura tecnológica está desarrollada y que el componente financiero es muy flexible, sin deuda externa y con buenas perspectivas de generación de caja. Esperamos impacto positivo en cotización. Revisaremos nuestras previsiones para tener en cuenta la mayor visibilidad de negocio que aporta este acuerdo. Precio objetivo y recomendación en revisión.