- En términos homogéneos (integrando BBG y Altamira en 2013 por el método de puesta en equivalencia, el mismo que se utiliza a partir de 2014), ingresos +1,9% (vs -1,7% reportado) y EBITDA +3,9% (vs +0,6%). El Bº neto crece +3,9%, en la buena línea para cumplir con la guía 2014 (Bº neto y dividendo +2,4%), que asume un coste medio de la deuda 2014 de 3,3% (3,1% en 1S14).

- A destacar la mejora de la eficiencia operativa, con gastos operativos homogéneos -5,4% en 1S14 (vs ingresos homogéneos +1,9%), que permiten un margen EBITDA de 79,5% vs 77,7% en 1S13 (+180 pb), sostenible para 2014 (esperan recortar el opex en otros 5 mln eur en 2S14) y podría mejorar en 2015 de la mano de ajustes adicionales en el opex (-5 mln eur adicionales). Los ahorros deberían venir fundamentalmente de una mayor eficiencia energética interna y de menores costes de compras.

- Del total de inversiones en 1S14 (419 mln eur), un 91% han tenido destino internacional (Perú) y tan sólo un 9% (36 mln eur) se han invertido en España. El capex 2014 destinado a España se situará en torno a 180 mln eur (Yela, Irún)y en 160 mln eur (Irún, regasificadora Canarias), lo que da una idea de la relevancia de las inversiones internacionales sobre el total.

- Demanda de gas: -0,1% en 1S14, desglosada en demanda nacional (-12%, afectado por temperaturas muy suaves) y tránsito por el sistema gasista (+72%, representando el 24% de la demanda total transportada). Esperan cierta recuperación de la demanda nacional de cara al conjunto de 2014 hasta -4%/-5%, y crecimiento en 2015 (mayor concreción con resultados 3T14).

- Deuda neta prevista para fin de año, en torno a 3.900 mln eur (vs 3.692 mln eur a jun-14). No hay vencimientos significativos en 2014. Recursos suficientes para cubrir necesidades de financiación 2014-2015, con una liquidez de 2.475 mln eur (+3% vs marzo-14). Fitch ha revisado recientemente la perspectiva del rating a positiva, rating se mantiene en A-.

- Reforma gasista. Sin novedades respecto a lo ya comentado a principios de mes. El impacto negativo en ingresos (-120 mln eur de media anual hasta 2020) se verá amortiguado a nivel de beneficio neto a través de un mayor control de costes (Plan de Eficiencia 2014-2020 que conoceremos en el nuevo plan estratégico en 4T14, una vez se hayan publicado todos los desarrollos normativos), la extensión de vida útil (+10 años, hasta 40 años, lo que se traducirá en menores amortizaciones anuales, -40 mln eur desde 2015) y la mayor contribución a resultado neto de las inversiones internacionales. En positivo, la reforma resuelve el problema del incipiente déficit gasista y da estabilidad regulatoria. Asimismo, Enagás mantendrá los dividendos previstos para 2014 (1,30 eur/acc, +2,4% interanual) y 2015 (1,32 eur/acc, +1,5% interanual), lo que supone una rentabilidad por dividendo del 5%-5,5%. La recomendación de inversión de Renta 4 Banco es: reiteramos mantener.

Por Natalia Aguirre Vergara
Directora de análisis y estrategia de Renta 4 Banco