Indra publicó resultados 2T 14 ayer a cierre de mercado. No hubo conferencia.

Los resultados 2T 14 han superado nuestras previsiones aunque han incumplido frente al consenso en las principales magnitudes (EBIT antes extraordinarios -2,4% vs consenso). Ingresos ordinarios 748 mln eur (+3% vs R4e, -1% vs consenso y -2% vs 2T 13), Total ingresos 779 mln eur (+5% vs R4e, vs +0,6% vs 2T 13 y +4% vs 2T 13 excluyendo divisa y venta división documentación digital en 2013), EBIT antes extraordinarios 56,9 mln eur (+4,6% vs R4e, -2,4% vs consenso y -5,8% vs 2T 13), con margen EBIT 7,3% (vs 7,4% R4e y consenso y - 0,6 pp vs 2T 13), EBIT después extraordinarios 50,4 mln eur (en línea vs R4e, -6% vs consenso y +6,6% vs 2T 13) teniendo en cuenta -6,5 mln eur de gastos de reestructuración (-4 mln eur R4e) y desde -13,1 mln eur en 2T 13. El resultado financiero ha sido mejor de lo previsto: -13,2 mln eur (vs R4e -15,2 mln eur). El beneficio antes impuestos 37,2 mln eur (+6% vs R4e y +29% vs 2T 13) y beneficio neto 28,6 mln eur (+10% vs R4e, -11% vs consenso y +37% vs 2T 13) con una tasa fiscal 24% (vs -25% R4e).

Por regiones, España (39% total ventas) continúa viéndose fuertemente impactada con ventas -8% vs 1T 13. El negocio internacional modera su crecimiento (+2% vs 2T 13) y sigue viéndose penalizado por la apreciación del Euro frente al resto de las divisas, especialmente el negocio en LatAm (25% del total), con un crecimiento ventas positivo en moneda local (calculamos en torno a +4% vs 2T 13), aunque -12% reportado, primer trimestre de caída que recordamos. En total, las ventas habrían crecido +4% excluyendo divisa (+5% excluyendo la venta de documentación digital en 2013).

La contratación cede -1,4% vs 1S 13 (+6% en moneda local), hasta 1.647 mln eur y supera a las ventas por +12% al haberse renovado, como es habitual, los contratos anuales. Gran comportamiento en los mercados internacionales, con subidas de doble dígito en Asia, Oriente Próximo y Africa, y aceleración en España, (+3%). La cartera de pedidos cede -1,3% vs 1S 13 y su cobertura sobre ventas próximos 12 meses R4e (a 2014e) sigue siendo cómoda: 1,20x.

La deuda neta aumenta +45 mln eur vs 1T 14 hasta 652 mln eur, más elevada que nuestras previsiones (605 mln eur) y a 2,3x EBITDA R4 2014e tras haber consumido -21 mln eur de caja (caja operativa - inversión), con impacto negativo del circulante ( -70 mln eur) e inversiones (-26 mln eur).

Como estaba previsto, la directiva mantiene los objetivos de 2014. Como ya comentamos, varían su principal enfoque, dando prioridad a la generación de Flujo de Caja Libre (antes inversiones financieras, pago de dividendos e inversión en autocartera). Su objetivo es un FCF > 100 mln eur. En R4 esperamos 135 mln eur. Para conseguir este objetivo, la directiva prevé alcanzar: crecimiento de ingresos orgánico positivo (en moneda local). La caída de ventas en España debería moderar significativamente en relación a los 3 últimos años: -18% en 2012 y -11% en 2012. Rentabilidad operativa (margen EBIT) similar a la de 2013 (7,8%) con descensos en España aunque compensado con la actividad en LatAm. Capex 2014 inferior al de 2013 (64 mln eur) y circulante neto (en días) inferior a 2013 (109 días) impulsado por las medidas de regularización de los saldos a proveedores del gobierno.

Los resultados han superado nuestras previsiones, aunque han incumplido frente al consenso, quedando el EBIT antes de extraordinarios, principal magnitud a seguir, un -2,4% por debajo de lo previsto. La evolución de Indra sigue viéndose impactada por la débil situación del negocio en España (crecimiento de ingresos positivo sólo en 2 trimestres desde 2010) y penalizado por la fortaleza del Euro, que ha restado -6 pp al crecimiento de ingresos del grupo. Confiamos en que la directiva cumpla con los objetivos 2014 y reiteramos nuestra opinión de que enfocar el negocio a la generación de caja es un acierto. Indra cotiza a múltiplos en la parte media de su rango histórico: PER R4 2014e 18x y EV/EBITDA R4 14e 9x con unas perspectivas de crecimiento comprometidas para los próximos trimestres. Esperamos impacto negativo en cotización.

La recomendación de Renta 4 Banco es: Mantener.