Resultados 1S14 en línea con nuestras previsiones pero algo por debajo de las de consenso. Aprovecharíamos debilidad en el corto plazo para tomar posiciones. Recordamos que recientemente hemos revisado al alza precio objetivo hasta 37 eur/acc. Dos tercios de la mejora se deben a revisión al alza de estimaciones (mayores ingresos, retrasando el Impuesto a las Transacciones Financieras a 2016 vs 2015 anteriormente, con un impacto estimado de -10% en volúmenes negociados, en parte compensado por recuperación de volúmenes, con retorno a niveles de 2010 a partir de 2015; menores costes en el periodo 2014-16 por la menor inflación considerada, +1%e en 2014 y +2% en siguientes ejercicios vs +2,5% medio utilizado anteriormente; menor tasa efectiva por la reforma fiscal, 27,5%e en 2015 y 24,5%e en 2016 vs 30%e previamente), y un tercio de la mejora de precio objetivo se debe a la reducción en la tasa libre de riesgo empleada, desde 4,2% hasta 3,5%. Para el periodo 2014-16, en promedio, revisamos al alza ingresos en +7%, EBITDA +12% y Bº neto +11%.

Por múltiplos comparables, la valoración objetivo aumenta desde 31 eur/acc hasta aproximadamente 37 eur/acc. Como apoyos, la continuidad en la recuperación de los volúmenes negociados y la elevada y sostenible RPD (6% - 6,5%, siendo factible un mantenimiento del pay-out>90%).