Inditex publica resultados el miércoles 17 de septiembre antes de la apertura. La conferencia comienza a partir de las 9:00 CET.

La directiva avanzó en la presentación de resultados de 1T 14 que el crecimiento de las ventas excluyendo divisa entre 1 de mayo - 8 de junio (casi primera mitad 2T 14) fue del 11%, en línea con 1T 14. Esperamos que el impacto negativo de la divisa siga siendo intenso (-4%) aunque inferior al de 1T. Descartamos impacto por cambio de perímetro (-1 pp en 1T 14).

En Renta 4 descontamos un crecimiento de las ventas +6,7% vs 2T 13 hasta 3.836 mln eur teniendo en cuenta: crecimiento espacio en tienda +9% (espacio comercial +6,8%), ventas comparables +3% (comparativa menos exigente que en los últimos trimestres), internet +1%, y fuerte impacto negativo de la divisa -4% debido a la apreciación del Euro. Esperamos que el margen bruto se sitúe en 57,5%.

Descontamos que los gastos de explotación sigan creciendo más que los ingresos (+8,5% vs 2T 13) impactado por el programa de optimización de tiendas y que el EBITDA crezca moderadamente: +2,4% vs 2T 13 y margen EBITDA 20,7% (-0,5 pp vs 2T 13). En la parte baja de la cuenta de resultados, descontamos: beneficio antes de impuestos 663 mln eur (+3% vs 2T 13), beneficio neto 510 mln eur (-1% vs 2T 13) teniendo en cuenta una tasa fiscal del 23% y BPA 0,82 eur/acción (-1% vs 2T 13).

En la conferencia de resultados (miércoles 17, 9:00 CET) estaremos atentos a la previsión de la directiva de cara a 2014. Esperamos que confirmen las favorables condiciones de apertura de tiendas que lleve al crecimiento de espacio en tienda a +8%/+10% vs 2013 (R4e +9%), que el negocio online siga desplegándose (mayor cobertura de países en el resto de conceptos además de Zara), que el margen bruto se mantenga estable (R4e +0,5 pp vs 2013) y que sigan muy centrados en la gestión de costes.

Los títulos de Inditex se están comportando significativamente peor que el Ibex en 2014: -4% vs Ibex +12%. En nuestra opinión, este peor comportamiento relativo se debe a una revisión a la baja de sus estimaciones por parte del consenso, fundamentalmente provocado por la apreciación del Euro, cuando los títulos cotizan a múltiplos elevados (PER 14e 28x, EV/EBITDA 14e 16x). En nuestra opinión la continuidad en la reciente depreciación del Euro es uno de los principales catalizadores para el valor. Precio Objetivo 24,70 eur. Recomendación Mantener.