No han percibido mucho cambio en el Comunicado ayer de la Fed? Realmente, tienen razón.

Pero también lo es que tanto las previsiones publicadas ayer como el ambiguo discurso de la Presidente de la Fed transmiten que algo ha cambiado.

Por un lado, las previsiones de tipos en dos años (3.75 %) superan a los tipos descontados por el mercado e incluso al nivel de tipos obtenido mediante la Regla de Taylor.

Pero, ¿cómo hacerlo? La Fed ayer publicó también por primera vez los principios que conllevará esta normalización monetaria.

Yellen repitió que, con todo, no ha habido grandes cambios macro desde el último mes. Y también volvió a repetir que el mercado de trabajo seguía mostrando una clara infrautilización de recursos.

En las previsiones, ligera rebaja en las de crecimiento y estabilidad en el resto (desempleo e inflación).

¿Cuánto se iniciará la subida de tipos? Yellen consideró que aún habrá un año de tipos por debajo de niveles neutrales. Pero, con independencia de que comience en marzo, junio o septiembre (nosotros nos inclinamos por esta última fecha), lo realmente relevante es la senda de subidas de tipos. Y como dije al principio, el final de la subida es mayor a lo esperado.