Primeras impresiones de resultados

Márgenes: ligero crecimiento del margen de intereses en términos trimestrales (+0,7% vs +4,6% en 2T14/1T14). Se mantiene la tendencia de caída del coste del pasivo minorista (-15 pbs trimestral vs -10 pbs 2T14/1T14) que permite compensar un deterioro de la rentabilidad de la cartera de crédito (-11 pbs trimestral vs +1 pbs vs 2T14/1T14). El MI/ATM mejora en 2 pbs en 3T14 hasta 1,17%. Esta recuperación del margen de intereses junto con una mayor generación de ROF (75 mln de euros vs 53 mln de euros en 2T14) permiten un margen bruto plano vs 1T14.

Costes de explotación contenidos en 3T14 vs 2T14 (-8% i.a vs 3T13) permiten la mejora del ratio de eficiencia hasta 45,4% (ex - ROF).

Negocio: el crédito neto acumula un descenso del 5,1% i.a en 9M14 (vs -3,3% i.a en 1S14) y casi del 2% trimestral.

Solvencia y liquidez: el ratio de CET1 Basilea III "phase in" se sitúa en el 12,5% (vs 11,82% en 1S14) y en el 11,97% "fully loaded". Afianzan la mejora de su posición de liquidez con una reducción del LTD hasta 105,8% (vs 109,7% en 2T14 y 111,9% en 1T14).

Calidad crediticia: la morosidad alcanza el 13,6% (vs 14,03% en 1S14), lo que supone un descenso de 43 pbs en el trimestre y dando continuidad al ajuste del saldo de dudosos (-5% trimestral en 3T14 y -11,7% vs dic-13) que compensa la reducción de los riesgos totales. La cobertura se sitúa en el 58,6% (vs 58,92% en 1S14).

Conclusión y recomendación de inversión

Conclusión. Los resultados han superado en beneficio neto 9M14 las estimaciones de mercado. En trimestre estanco, el margen de intereses y margen bruto se ha situado un 3% y 2% por debajo de nuestras estimaciones, si bien un mejor comportamiento de los gastos de explotación vs esperado explica un margen neto un 6% por encima R4e. En términos globales las cifras confirman la tendencia del sector, con mejora del margen de intereses apoyado por la caída del coste del pasivo, el descenso de la rentabilidad de la cartera de crédito acusando el proceso de repreciación con un Euribor a 12 meses en zona de mínimos históricos, refuerzo del capital y continuidad en la corrección de la morosidad. Esperamos reacción positiva de la cotización.

La conferencia de resultados tendrá lugar a las 10:00. Estaremos atentos a lo que puedan adelantar sobre la evolución esperada de los recursos a clientes y si confirman el objetivo de ROE 15e del 10% para lo que van por buen camino.

La recomendación de inversión de Renta 4 Banco es: Infraponderar