Viscofan publica resultados 9M14 el martes 28 de octubre después del cierre de mercado. Esperamos que se mantenga la positiva tendencia de fondo del mercado de envolturas (crecimiento medio anual a medio plazo en torno a 5,5%), si bien los resultados del 3T estarán afectados por cierta desaceleración económica global (en Estados Unidos continúa el problema que afecta a la cabaña porcina, impacto de la inestabilidad en Rusia, desaceleración en Europa y Emergentes), así como por las habituales paradas de mantenimiento en este trimestre. En positivo, el tipo de cambio dejará de drenar al crecimiento, tras la recuperación de divisas como el dólar o el real brasileño a las que los resultados tienen relevante exposición. Este efecto se hará más visible en los resultados 4T14, donde de mantenerse los niveles actuales de las divisas podríamos tener un impacto positivo en ventas cercano a +3 pp vs neutro en 3T.

Nuestras previsiones para 9M14 apuntan a ventas de 584 mln eur (+1% vs 9M13), EBITDA 140 mln eur (+3%) y Beneficio neto 75 mln eur (-3%), más afectado éste último por las mayores amortizaciones derivadas de las elevadas inversiones realizadas, y la mayor tasa fiscal efectiva (23,5%e) tras una más reducida en 2013 (20% en 9M13 por la actualización de balances). El margen debería mejorar ligeramente vs 9M13, apoyado por menores costes de aprovisionamiento (mayor abanico de proveedores) y avances en la curva de aprendizaje de Uruguay y China.

De cara al conjunto de año, y tras mínimos ajustes, esperamos: ingresos 781 mln eur (+2% interanual), EBITDA 184 mln eur(+3%) y Bº neto 95,5 mln eur (-4%) vs guía de Viscofan en ventas y EBITDA +2%/+4% y en Beneficio neto -6%/-8%. El negocio principal seguirá creciendo a buen ritmo (crecimiento orgánico del mercado de tripa artificial media +5,6% en 2006-12 apoyado por mayor consumo de carne y sustitución de tripa natural por tripa artificial), un negocio en el que Viscofan es líder y podrá por tanto aprovechar su buen posicionamiento para captar el crecimiento de los próximo años (especialmente en emergentes, por su volumen de población y mejora de hábitos alimentarios), tras las inversiones realizadas en incrementar su capacidad (ampliación de capacidad en China y nueva planta de colágeno en Uruguay). Reiteramos nuestra recomendación de mantener posiciones en el valor, con precio objetivo 48 eur/acc.