Mediaset España (MSE) publica resultados el miércoles 29 de octubre a cierre de mercado. La conferencia será a partir de las 18:00 CET.

Los resultados estarán apoyados por la recuperación de la inversión publicitaria en TV, que va ganando tracción trimestralmente. A3M ya adelantó que el mercado publicitario TV creció +21,8% vs 3T 13 (desde +5,7% en 1S 14) si bien destacamos que 3T es históricamente el periodo más débil del año al recoger los meses de verano.

Mediaset España debería superar al crecimiento de mercado al haber retransmitido los mundiales de fútbol (primeros 10 días de julio) y el de baloncesto (septiembre). Con una audiencia del 31,6% (+0,6 pp vs 2T 14 y +2,4 pp vs 3T 13) apoyada también por el menor impacto del cierre de canales a partir del 6 de mayo (vs Atresmedia), prevemos una cuota de mercado (R4e 44% desde 45,5% en 2T 14 y +1,4 pp 3T 13).

Descontamos que sus ingresos publicitarios alcancen 161 mln eur. En otros ingresos descontamos 19 mln eur (vs 12 mln eur en 3T 13), con el mantenimiento de la gran evolución de la película "8 apellidos vascos" y el estreno de "El Niño" (finales de agosto) que el total de ingresos alcance 180 mln eur (+14,8% vs 3T 13).

Esperamos que mantenga su eficiente control de gastos: +2% vs 3T 13 hasta 160 mln eur y que EBITDA ajustado alcance 21,9 mln eur (vs 2 mln eur en 3T 13), EBIT 16,9 mln eur (vs -1,6 mln eur en 3T 13), resultado antes impuestos 15,4 mln eur (vs -1,8 mln eur en 3T 13) apoyado por el efecto comparativo de pérdidas de -5,6 mln eur en D+ en 3T 13 y resultado neto 12,1 mln eur (vs -7,8 mln eur en 3T 13) con tasa fiscal 22% (en línea vs 3T 13). Excluyendo 3,8 mln eur por PPA (Cuatro + D+), el beneficio neto ajustado alcanzaría 14,9 mln eur (vs -4 mln eur en 3T 13).

Calculamos que TL5 genere 48 mln eur en caja, que eleve la caja neta hasta 200 mln eur, teniendo en cuenta el ingreso de 325 mln eur por la venta de D+ y el pago de 308 mln eur por el 8,5% de sus acciones que compró a Prisa. La evolución trimestral viene En nuestra opinión, TL5 utilizará parte de la caja (en torno a 120 mln eur) en comprar el 3,66% de las acciones que Prisa mantiene en la compañía, si bien no esperamos que esto suceda hasta 2015.

Como comentamos en el previo de Atresmedia, en nuestra opinión el principal riesgo en el sector medios TV es la incertidumbre regulatoria, que creemos que persistirá durante los próximos meses. Después de que el Tribunal Supremo fallara a favor del cierre de 9 canales en abierto (3 de A3M, 2 de TL5, 2 de Net TV y 2 de Veo TV) el 6 de mayo, otros 8 canales están siendo analizados actualmente por el TS (2 de A3M, 4 de TL5, 1 de Net TV y 1 de Veo TV). Recordamos que esta cuestión parte de la presunta irregularidad a la hora de repartir las licencias de TDTs en 2010. Paralelamente, las TV, a través de Uteca, han instado al gobierno a que fije qué tamaño de mercado, en número de canales, quiere tener. La propuesta de las TV es de 20 (15 actualmente). Dependiendo de la fecha en que se decidan tanto el TS como el gobierno, vemos 3 escenarios: 1) Que el TS apruebe los 8 canales y que se subasten otros 5, 2) que el gobierno se anticipe y determine que salgan otros 5 canales a subasta y 3) que el TS falle en contra, se cierren los 8 canales y se subasten los 5 nuevos.

El tercer escenario sería claramente negativo ya que reduciría drásticamente el número de canales por cadena y por tanto su cuota de pantalla y publicitaria. Atresmedia pasaría a tener 2 canales (A3 y la Sexta) + Gol TV (alquilado a Mediapro hasta diciembre 2014) desde 7 + Gol TV que tenía hasta el 6 de mayo 2014 y Mediaset España contaría con 2 (TL5 y Cuatro) desde los 8 anteriores.

Confiamos en que finalmente se produzca cualquiera de los dos primeros escenarios.

En la conferencia de resultados (miércoles 29, 18:00 CET) prevemos que la directiva confirme su expectativa de continuación en la recuperación del mercado publicitario por TV en 2015 (R4e +6%) y que prevén mantenerse como líderes de audiencia (y cuota publicitaria) en los próximos meses. Estaremos atentos, además, a los comentarios en cuanto a la posible utilización de fondos para recomprar el resto de la participación de Prisa en la compañía.

Hemos revisado nuestras previsiones asumiendo que no hay cambios en el número de canales en 2015. Elevamos nuestro precio objetivo hasta 11,2 eur (antes 7,6 eur/acción). Recomendamos sobreponderar, si bien creemos que la incertidumbre regulatoria podría seguir pesando en el valor.