Europac publicó resultados 3T 14 el viernes a cierre de mercado. La conferencia será hoy a partir de las 16:00 CET.

Resultados que han quedado por debajo de nuestras estimaciones a nivel de ingresos y en línea en EBITDA recurrente. Los mayores gastos de consolidación han llevado al EBITDA consolidado a quedar por debajo de nuestras previsiones. Ingresos: 198 mln eur (-3,3% vs R4e y -3% vs 3T 13), EBITDA Recurrente: 23,3 mln eur (-0,6% vs R4e y -21% vs 3T 13), EBITDA consolidado 20,6 mln eur (-6,3% vs R4e y -27% vs 3T 13), EBIT 11,5 mln eur (+7% vs R4e y -43% vs 3T 13) y beneficio neto 3,1 mln eur (-57% vs 3T 13).

En la división de papel, Kraft (21% Ingresos y 54% EBITDA recurrente) Ingresos 41 mln eur (-7% vs R4e y -9% vs 3T 13) y EBITDA 12,2 mln eur (-4% vs R4e y -7% vs 3T 13). Ventas en toneladas (Tn) planas vs 3T 13 tras la parada de mantenimiento de junio, y peor comportamiento de los precios del que preveíamos que, no obstante, comenzaron a recuperar a partir de septiembre (subida 60 eur/tn a partir 1 de septiembre). El margen EBITDA cumplió con nuestras estimaciones: 29,8%, y sigue en niveles elevados y tendiendo moderadamente al alza (28,5% en 1S 14). En papel reciclado (21% Ingresos y 26% EBITDA recurrente), débiles resultados y dificultad para traspasar las subidas de precios (60 eur/tn a partir del 1 de agosto). Ingresos 39,2 mln eur (-9% vs R4e y -7% vs 3T 13) con caída ventas en Tn -2% después de las paradas de la fábrica de Dueñas en abril (papel estucado) y de la de Rouen por mantenimiento, también en 2T y mayor deslizamiento de los precios de lo previsto y a pesar del bajo nivel de los inventarios. El EBITDA 5,1 mln eur (-18% vs R4e y -21% en 3T 13) cae significativamente y el margen EBITDA se ajusta hasta 13% (vs 17% R4e y 20% en 1S 14). En Gestión Global de Residuos, Ingresos 1,9 mln eur (-5% vs R4e y +3 vs 3T 13) y EBITDA +0,6 mln eur (+90% vs 3T 13), si bien su contribución al grupo sigue siendo muy reducida.

En Cartón (44% ingresos y 17% EBITDA recurrente) Ingresos 89,5 mln eur (en línea vs R4e y +4% vs 3T 13) apoyado por la mejora de la actividad y el EBITDA 4,8 mln eur (vs 4 mln eur R4e y desde 2,8 mln eur en 3T 13) repunta apoyado por el menor coste de su materia prima, el papel. El margen EBITDA continúa recuperando: 5,3% (4% R4e) desde 4,7% en 1S 14.

Por último, en Energía (13% Ingresos y 11% EBITDA recurrente) los Ingresos 26,4 mln eur (+2% vs R4e y -10% vs 3T 13) debido al impacto de la reforma energética en España y EBITDA 3,9 mln eur (vs 2,6 mln eur R4e y desde 5,8 mln eur en 3T 13) que cae menos de lo previsto debido al mejor desarrollo de su programa de optimización. El impacto de la regulación en el EBITDA ha sido de -1 mln eur en 3T 14 (-6,5 mln eur en 9M 14 y -7,6 mln eur en total, desde 2013).

De cara a 4T 14 esperamos que la tendencia en kraft y papel reciclado prosiga, si bien la mayor debilidad de los resultados 3T de lo que esperábamos nos lleva a revisar a la baja nuestras previsiones 2014. La subida de precios del papel de 60 eur/tn tanto en Kraft (a partir de septiembre) como en Reciclado (agosto) debería apoyar, aunque dicha mejora dependerá del ritmo de traspaso de precios a clientes, que podría ser más lenta de lo previsto. La división de Cartón podría superar nuestras previsiones en un entorno de recuperación de volúmenes, si bien la subida de precios del papel podría impactar los márgenes. No esperamos grandes cambios en Energía frente a nuestras anteriores previas. Además, revisamos al alza nuestra previsión de gastos de servicios y estructura 4T 14e (+0,5 mln eur hasta -3 mln eur) al considerar que se mantendrán en niveles más próximos a los de 3T (-3,2 mln eur). En R4e revisaremos a la baja nuestra previsión de EBITDA consolidado 2014e (antes 101 mln eur). Esperamos impacto negativo en cotización.

La recomendación de inversión de Renta 4 Banco es mantener.