Los resultados de Arcelor Mittal (AM) 3T 14 han superado nuestras previsiones y las del consenso a nivel operativo (que son las magnitudes más seguidas en AM). Ingresos 20.067 mln USD (+4% vs R4e, +1% vs consenso y -3% vs 2T 14), EBITDA (magnitud más relevante) 1.905 mln USD (+8% vs R4e, +5% vs consenso y +8% vs 2T 14), EBIT 959 mln USD (vs 656 mln USD R4e, +9% vs consenso y +15% vs 2T 14), beneficio antes impuestos 18 mnl USD (vs 26 mln USD R4e, 462 mln USD consenso y desde 240 mln USD en 2T 14) y beneficio neto 22 mln USD (vs 1 mln USD R4e, 141 mln USD consenso y desde 52 mln USD en 2T 14).

La directiva ha mantenido el principal objetivo de la guía 2014e: EBITDA > 7.000 mln USD. Teniendo en cuenta que el EBITDA ha superado previsiones, nuestra estimación se sitúa en 7.546 mln USD (+10% vs 2013). Vemos que la previsión del consenso 2014e también subirá desde 7.282 mln USD (antes resultados 3T 14). La directiva descarta dar un objetivo de precios del mineral de hierro, que acelera su tendencia bajista en 3T 14. Recordamos que el anterior objetivo 2014e era 105 USD/Tn teniendo en cuenta 100 USD/Tn en 2S 14. En 9M 14, el precio se sitúa en 102 USD/Tn, aunque en 3T cae hasta 89 USD/Tn (vs objetivo anterior AM 100 USD/Tn en 2S 14). El anterior objetivo de precios 2014e no se cumplirá. La mayor debilidad de lo esperado en los precios del mineral de hierro será compensado por mejoras en el negocio de acero.

En cuanto al resto de objetivos 2014e: AM no hace referencia a su previsión de crecimiento envíos acero 2014e (anterior previsión +3%) si bien revisa moderadamente a la baja su visión sobre el crecimiento de la demanda mundial del sector: desde +3%/+3,5% hasta +2,25%/+2,75%. Entendemos que al considerar que compensará la mayor debilidad en Minería con mejoras en la división de acero, AM mantiene su objetivo de envíos. En cuanto al Capex, fija su objetivo en la parte baja del rango anterior: 3.800/4.000 mln USD y confirma el objetivo de deuda neta a medio plazo: 15.000 mln USD.

Por regiones, en Norteamérica: EBITDA/tn se recupera con fuerza tras un 1S 14 muy débil (impacto de litigios -90 mln USD, aumento del coste de la energía (principalmente del gas) y la negativa climatología). EBITDA/tn 73 USD (desde 38 mln en 1S 14 y en línea vs 3T 13). Los ingresos crecieron +4% hasta 5.645 mln USD (producción +5%, envíos +1% y precios planos vs 2T 14) y EBITDA 429 mln USD (similar al conseguido en 1S 14). En Brasil, repunte de los ingresos (+11% vs 2T 14) hasta 2.707 mln USD apoyada por los envíos: +23% (reapertura de una nueva línea de producción en Tubarao, que permite poner en funcionamiento toda la capacidad de producción en Brasil por primera vez en los últimos años) ya que en precios: -7% vs 2T 14 (afectado por la depreciación del Real). EBITDA +11% vs 2T 14, si bien EBITDA/tn -10% vs 2T 14. En Europa, resultados débiles y afectados por la depreciación del eur vs USD. Ingresos 9.689 mln USD (-8% vs 2T 14) con envíos (-3,6%) y precios (-5%). EBITDA -24% vs 2T 14 a pesar de la buena evolución del plan de optimización de activos. En Europa del Este, África y Asia (ACIS), ingresos 1.994 mln USD (-13% vs 2T 14) debido a la negativa evolución de productos no acereros (mineral hierro) ya que producción: plana vs 2T 14 y envíos sólo -2%. Aumento en producción en Ucrania y Kazajistán y debilidad que se mantiene en Sudáfrica. EBITDA ACIS 208 mln eur (+33% vs 2T 14) gracias a las mejoras que se van notando en el proceso de reestructuración y EBITDA/tn +88% vs 2T 14 hasta 64 USD. Por último, en Minería, producción propia -4,5% vs 2T 14 (temporada de lluvias en Liberia) y envíos a precios de mercado -5% vs 2T 14 por situación en Ucrania y algunos problemas en Canadá. Ingresos 1.272 mln USD -8% vs 2T 14 y EBITDA -28%. Las ventas (-20%) y EBITDA (-48%) caen con fuerza vs 3T 13 a pesar del aumento de la capacidad tanto en Canadá como en Liberia, que eleva la producción +6%.

AM consumió -387 mln USD de caja en 3T 14 (CF operativo - inversiones) con inversión en circulante (-576 mln USD) y con un nivel de inversiones más elevado que en los últimos trimestres: -949 mln USD (-2.600 mln USD en 9M 14 y objetivo 14e 3.800 mln USD). Además, AM pagó su dividendo anual (-688 mln USD) y se financió con bonos por importe neto de 675 mln USD. En total, la deuda neta aumentó +6% vs 2T 14 hasta 17.800 mln USD. En 4T 14 no esperamos grandes variaciones: 17.600 mln eur. Prevemos que la deuda vaya reduciéndose para ir acercarse hacia su objetivo a medio plazo de 15.000 mln USD.

Resultados favorables, que superan previsiones a nivel EBITDA y que dan mayor confianza en cuanto al cumplimiento del principal parámetro de la guía 2014 (EBITDA > 7000 mln USD). Tras estos resultados, nuestra previsión 2014e se eleva hasta 7.546 mln USD y creemos que el consenso también se ajustará moderadamente al alza (antes 7.282 mln USD). Valoramos favorablemente que la directiva sea capaz de compensar la mayor debilidad de lo esperado en la división de minería con mejoras adicionales en acero. La deuda neta apenas varía vs 2T y creemos que seguirá estando a un nivel estable a finales 2014. Conferencia hoy 15:30 CET. Reiteramos nuestra recomendación de Mantener.