La directiva ha realizado una conferencia para aclarar el malentendido generalizado surgido en relación a su endeudamiento, la forma de contabilizarlo y su posición financiera.

Reiteran que la información aportada en la presentación 3T 14 (miércoles 12 noviembre) incluye el 100% de la deuda del grupo.

La directiva ha aportado información mucho más detallada sobre la situación actual de la deuda y liquidez, compromisos adquiridos sobre ambas y posicionamiento financiero.

Asumen el compromiso de aportar más información recurrente sobre la deuda y la generación de caja. A partir de ahora, desglosarán la deuda en 3 categorías: "deuda corporativa", respaldada por la compañía, "deuda sin recurso" a la matriz, avalada por los proyectos y "deuda sin recurso en proceso". Esta última deuda, que es sobre la que se levantaron las principales dudas, es deuda sin recurso (específica de proyecto) y sobre la que todavía no se ha obtenido financiación a largo plazo. Hasta que ABG encuentre financiación para dichos proyectos, la compañía aporta fondos mediante un "crédito puente". Esta deuda incluye el "bono verde", que cuenta con restricciones a la hora de invertir en proyectos. El "bono verde" está garantizado por ABG durante toda la vida del bono. A septiembre 2014, la deuda sin recurso en proceso alcanza 1.592 mln eur (incluyendo 495 mln eur del "bono verde"). Esta deuda se ha invertido en proyectos para la división de Concesiones cuyo valor en libros alcanza 1.875 mln eur (1,18x deuda).

Abengoa cuenta con una deuda financiera neta 3T 14 de 9.195 mln eur (5,6x EBITDA 14e) y una deuda corporativa de 6.264 mln eur (2,1x EBITDA 14e vs objetivo 2014e 2x) incluyendo el ajuste de 250 mln eur por la venta de 3 activos (proyectos de Solacor, PS y Canonal) pendientes de cobrar. Además del objetivo deuda neta corp/EBITDA corp 2014e y 2015e 2x, a partir de ahora Abengoa incluirá objetivos de deuda neta incluyendo sin recurso (y sin recurso en proceso). Los objetivos anunciados son 2014e < 5x y 2015e < 4,5x. Esta es la métrica utilizada por S&P y Moody´s. En nuestra opinión, incluir objetivos de deuda sin recurso es muy relevante ya que aunque ABG no deba responder económicamente, un posible impago debería tener implicaciones muy negativas sobre la compañía.

Como comentamos en las últimas notas de resultados, ABG refinanció 1.400 mln eur del crédito sindicado (deuda corporativa) en 1S 14, mejorando significativamente el perfil de vencimientos y abaratando su coste de financiación. La directiva asegura que utilizará 601 mln eur de su liquidez corporativa (2.716 mln eur disponible) para recomprar los bonos que vencen en 4T 14 (191 mln eur) y 2015 (300 mln eur). Los 110 mln eur restantes corresponden a otra deuda corporativa. Además, aseguran que utilizarán parte de la liquidez disponible para ir recomprando parte de los bonos emitidos (a precios de mercado). La directiva asegura que se sienten cómodos manteniendo en torno a 1.000 mln eur en caja disponible para gestionar el negocio. En este sentido, consideramos que la compañía podría recomprar en torno a 1.100 mln eur adicionales de parte de los bonos con vencimiento 2016 (500 mln eur), 2017 (513 mln eur) y 2018 (550 mln eur).

En nuestra opinión, la directiva está haciendo un gran esfuerzo por explicar su situación financiera aportando información mucho más detallada sobre la deuda del grupo. Creemos que este es un paso obligado para conseguir recuperar la confianza de los inversores en su negocio. Consideramos que la naturaleza del negocio de ABG es complicada de entender, por lo que para evitar dudas y malentendidos, la compañía necesita ofrecer una información más amplia y completa. Valoramos favorablemente la decisión de la compañía en este sentido.

Reiteramos nuestra idea principal sobre ABG. Esto es, consideramos que se trata de una compañía con necesidades de capital muy intensivas y con grandes dificultades para generar caja. Por otro lado, ABG nos ha demostrado que su capacidad de generación de efectivo es insatisfactoria: flujo de caja corporativo 9M 14, -75 mln eur y que sus objetivos a corto plazo son escasamente atractivos: flujo de caja corporativo 2014e > 600 mln eur (teniendo en cuenta unos activos de 23.832 mln eur).

Esperamos que la aportación de información más detallada y el anuncio de objetivos de deuda más concretos permitan a la compañía ir recuperando la confianza de los inversores. Reiteramos que debido a la naturaleza del negocio sólo recomendaríamos invertir en la compañía a inversores con un perfil de tolerancia al riesgo elevado. Vemos factible, y recomendable para la compañía, utilizar parte del "exceso" de liquidez de la que dispone para recomprar parte de sus bonos 2016/18 a unos precios de mercado que han sufrido una caída importante en las últimas sesiones. Esto ayudaría a que los inversores vayan recuperando la confianza. En nuestra opinión, la caída de los títulos ha sido excesiva y esperamos que recuperen parte de la caída sufrida en las últimas sesiones (en torno al 50%). Recomendación en revisión (antes Infraponderar).