Inditex ha publicado resultados antes de la apertura. La conferencia comienza a partir de las 9:00 CET.

La directiva avanzó en la presentación de resultados de 2T 14 que el crecimiento de las ventas excluyendo divisa entre 1 de agosto - 12 de septiembre (casi primera mitad 3T 14) fue del 10%, levemente por debajo del 1S 14 (+11%). Esperamos que el impacto negativo de la divisa modere significativamente: -1%e desde >-5% en 1S 14. Hemos revisado levemente a la baja nuestra previsión de crecimiento de ventas comparables (-0,5 pp hasta +2,5% incluyendo Internet) y el margen bruto -0,5 pp hasta 61%.

En Renta 4 descontamos un crecimiento de las ventas +8,3% vs 3T 13 hasta 3.622 mln eur teniendo en cuenta: crecimiento espacio en tienda +9% (espacio comercial +6,8%), ventas comparables +1,5% (comparativa menos exigente que en los últimos trimestres), internet +1% y divisa -1% (desde -0,5% anterior previsión).

Descontamos que los gastos de explotación crezcan algo menos que los ingresos (+7,5% vs 3T 13) impactado por el programa de optimización de tiendas y que el EBITDA crezca moderadamente: +4,5% vs 3T 13 y margen EBITDA 26% (-1 pp vs 3T 13). En la parte baja de la cuenta de resultados, descontamos: beneficio antes de impuestos 962 mln eur (+4,1% vs 3T 13), beneficio neto 740 mln eur (-3% vs 3T 13) teniendo en cuenta una tasa fiscal del 23% y BPA 0,24 eur/acción (+2% vs 3T 13).

En la conferencia de resultados (jueves 11, 9:00 CET) estaremos atentos a la previsión de la directiva de cara a final de año y 2015. Para 4T 14, el mix de crecimiento ha cambiado. En nuestra opinión, la climatología en España (20% total ventas) podría tener cierto impacto negativo en las ventas comparables mientras que la mayor depreciación del Euro de lo que descontábamos debería impulsarlo. En cuanto a 2015 esperamos que confirmen las favorables condiciones de apertura de tiendas, que el negocio online siga desplegándose a buen ritmo, estabilidad en el margen bruto y enfoque en la gestión de costes.

Los títulos de Inditex se están comportando peor que el Ibex en 2014: -3% vs Ibex +7% que explicamos por la dificultad de seguir creciendo a gran ritmo con una comparativa frente a 2013, especialmente en 1S, exigente cuando los títulos cotizan a múltiplos elevados (PER 14e 29x, EV/EBITDA 14e 17x). En nuestra opinión la depreciación del Euro es uno de los principales catalizadores para el valor. Precio Objetivo 24,70 eur.

La recomendación de inversión de Renta 4 Banco es mantener.