Los mercados financieros han tenido que enfrentarse a muchas incertidumbres en la segunda mitad de 2014, con una dramática caída del 40% en el precio del petróleo, la perspectiva real de una salida de Grecia de la zona euro si los acontecimientos actuales conducen a unas elecciones generales anticipadas, una pronunciada ralentización económica en China y las crecientes dificultades en Rusia, por nombrar sólo algunos de los temas más importantes que ahora se encuentran encima de mesa de los inversores.

Ante este telón de fondo, las reacciones del mercado han sido bastante benigna, con el índice de acciones MSCI bajando sólo un 5% desde junio y el "activo refugio" del índice S&P 500 en máximos históricos.

No es que los participantes del mercado sean ajenos a las consecuencias de la vida real de la vorágine geopolítica y económica global en la que nos encontramos. En lugar de ello, “los inversores están extrapolando los últimos seis años, una época en el que el mayor experimento de política monetaria de todos los tiempos ha alimentado la fe en los bancos centrales para hacer "lo que sea necesario" para sostener los precios de los activos”, señala Helena Morrissey, CEO de Newton Investment, en un artículo en The Telegraph.

“La flexibilización cuantitativa, o QE, es, según el Banco de Inglaterra, "una herramienta de política monetaria no convencional", que implica la creación de dinero por vía electrónica (en otras palabras sale de la nada) para comprar activos financieros - con la esperanza de que este nuevo dinero se filtre a la economía mediante el gasto del sector privado. Con las tasas de interés en cero cuando la crisis financiera golpeó, la QE fue una medida de emergencia sensata en 2008. Pero las autoridades - y los mercados - se volvieron rápidamente adictos a la droga de la creación de dinero.

La escalada en la flexibilización cuantitativa mundial desde 2008 ha sido increíble. La Reserva Federal de Estados Unidos tardó 94 años en elevar su balance a 900 mil millones de dólares. Después de seis semanas del colapso de Lehman en septiembre de 2008, la QE de la Fed duplicó el tamaño de su balance. A finales del mismo año prácticamente se había triplicado y se ha disparado desde entonces a más de 4 billones. La Fed no ha estado sola en este esfuerzo. Antes de la crisis, los balances de los bancos centrales de EE.UU., Europa y Japón totalizaron alrededor de 3,5 billones de dólares o un 11% de su PIB combinado. Los números se están acercando a 11 billones y el 30% del PIB, y eso es antes de añadir en el impulso de los bancos centrales del Reino Unido, China, India, Rusia, Australia, etc., con lo que el balance total de los bancos centrales asciende a 16 billones de dólares - cerca de tres veces el nivel anterior a la crisis.

Nunca antes se ha visto una intervención monetaria a tan gran escala y no hay un punto de referencia para medir las consecuencias a largo plazo.

Este crédito masivo de los bancos centrales a alimentado a su vez una dramática inflación de los precios de los activos, con una valoración conjunta de los mercados de valores mundiales (antes el nerviosismo muy recientes) alcanzando casi los 75 billones de dólares - triplicándose desde el mínimo de marzo de 2009, de 25 billones. Los gráficos de la subida de los mercados de acciones frente al aumento de los balances de los bancos centrales muestran una correlación casi perfecta.

El aumento de los precios de los activos han ayudado a aumentar la riqueza real y el gasto, pero el efecto se ha concentrado en el 1% más rico o incluso el 0,1% de la población. Por supuesto, la burbuja puede seguir inflándose. La Fed ha estado desacelerando las compras de bonos este año y ha detenido (pero no ha revertido la tendencia) su QE, pero el BCE aún no ha comenzado a imprimir dinero directamente. Mientras tanto, la adicción de Japón es crónica, con un nuevo anuncio de otro aumento en su programa en un intento de superar un cuarto de siglo perdido de crecimiento económico.

La sabiduría convencional entre los actores del mercado financiero es que el rally alimentado por la QE puede continuar, y como el ex consejero delegado de Citigroup, Chuck Prince dijo antes de la crisis de 2008, "mientras suene la música, hay que levantarse y bailar".

Por supuesto, esa filosofía no funcionó muy, pero la memoria es corta y ahora, como entonces, es difícil tener una opinión contraria. Como Deutsche Bank dijo en su informe de perspectivas del mercado para 2015: "Si fuera un mercado libre y no se permitiera a los bancos centrales intervenir más, entonces seríamos muy bajista... sin embargo existen los bancos centrales y a nivel mundial van a comprar más activos en 2015 que en 2014."

En otras palabras, los mercados están inflados artificialmente. Pero contando con los participantes del mercado para continuar al suscribirse a la creencia de que la liquidez del banco central puede superar todos los otros desafíos es, creo, un negocio riesgoso. El consenso esta vez el año pasado, que continuó la recuperación mundial sostendría un precio del petróleo cerca de 100 dólares por barril ha demostrado lejos de la realidad.

No hemos aprendido mucho de la última crisis, cuando el poder de apalancamiento fue tan erróneamente hipnotizante. De hecho, mientras somos adictos al estímulo monetario, no hemos resuelto nuestro problema de deuda. Lejos de hacer frente al problema que precipitó la crisis financiera, la carga de la deuda total del mundo se ha hecho más grande desde 2008. La deuda total del gobierno, los hogares y la deuda corporativa ha aumentado desde el 175% del PIB mundial a casi el 220% y sigue aumentando. La fuente de crecimiento ha cambiado; las economías desarrolladas impulsaron el aumento antes de 2008; desde entonces, la deuda ha sido impulsada por los mercados emergentes, en particular China, cuya deuda no financiera total se ha expandido 72 puntos porcentuales del PIB durante ese corto plazo.

En los EE.UU. y el Reino Unido, los niveles de deuda del sector privado han caído en relación al PIB, pero las deudas del gobierno se han disparado.

La deuda no es necesariamente un problema, pero en grandes cantidades limita seriamente la maniobrabilidad. Si y cuando el entusiasmo por la política monetaria extrema, como medida para curar todos los males, se agote, no quedarán muchas opciones salvo abordar los problemas estructurales,

Escribo esto no amargar las fiestas a los inversores, sino más bien para que los inversores no profesionales se den cuenta de lo que ha estado impulsando el rally desde marzo de 2009. Todo el mundo tiene que ser plenamente conscientes de que ocho años de política altamente experimental han distorsionado significativamente los mercados, hasta la fecha.”

Fuentes: Helena Morrissey - CEO de Newton Investment