Santander realizó una conferencia ayer a cierre de mercado donde dio a conocer el impacto estimado de la ampliación de capital por importe de 7.500 mln de euros (9,9% del capital del banco) y aprovechó para dar un avance sobre los resultados del conjunto del 2014 y perspectivas 2015.

Ampliación de capital:

El importe asciende a 7.500 mln de euros con una emisión de nuevas acciones de 1.213 mln, lo que supone un precio de 6,18 euros/acc (-9,9% vs precio cierre del jueves).

El impacto en los ratios de capital será claramente positivo. En términos de CET 1 "fully loaded" la ampliación de capital supondrá +1,4 pp adicionales hasta niveles de 9,7% en 2014e. Para 2015 estiman un CET 1 "fully loaded" cercano al 10% (vs <9% estimación inicial sin ampliación) y en 2016e entre el 10% -11%.

En cuanto al ratio de capital CET 1 "phase in" en 2014-2016e se situará entre el 12%-12,5% (vs 11,44% en 9M14 y >11% en previsión anterior para 2014-2015).

Efecto dilutivo marginal en BPA en 2015 y ligeramente positivo en 2016, sin más concreción.

Política de dividendos:

El dividendo con cargo a resultados del 2015 será de 0,2 euros/acc (67% vs 2014) en 4 pagos de los cuales 3 serán en efectivo y uno en scrip dividend.

El pay out objetivo en efectivo (sobre el beneficio recurrente) de la nueva política de remuneración se sitúa entre el 30%-40% (vs 20% en 2013 y 2014).

Partiendo del 2015 estiman un crecimiento del dividendo en efectivo entre el 5% - 6% anual que permita alcanzar el objetivo de pay out en efectivo.

Será el dividendo a pagar en julio y en octubre-noviembre, equivalentes al primer y segundo dividendo a cuenta del ejercicio 2015, donde comenzará a aplicarse la nueva política de dividendos

Resultados 2014:

Espera un beneficio neto atribuido de 5.800 mln de euros (+30% vs 2013 y frente a 5.919 mln de euros estimados por el consenso). Una evolución apoyada por el crecimiento del margen de intereses +6% i.a (+8,1% i.a en 9M14 sin efecto tipo de cambio) y las comisiones netas +8% i.a.

Incremento de los costes +3% i.a.

Se estima una tasa de mora del Grupo del 5,2% y una de cobertura del 68% (vs 5,28% y 67,5%en 9M14 respectivamente). Ambas mejorarían por cuarto trimestre consecutivo como consecuencia del buen comportamiento de las entradas en mora, que bajan a prácticamente la mitad sobre las acumuladas a diciembre de 2013.

Se estima que el capital de nivel 1 ordinario (CET1) y el capital total regulatorio a 31 de diciembre de 2014 serán aproximadamente del 11% y del 12%, respectivamente. La ratio de CET1 "fully loaded" estimada a esa fecha es del 8,3% (v rango 8,5% - 8,6% proporcionado en la última conferencia de resultados).

Conclusión: Aunque sorprende el tamaño de la ampliación de capital lo cual ha dado lugar a rumores sobre una posible operación corporativa, la entidad ha hecho hincapié en la conferencia de que el objetivo de esta operación únicamente es el de reforzar los ratios de capital para situarse en línea con comparables. Si bien han descartado que se vayan a utilizar los fondos para alguna adquisición relevante no se puede eliminar la posibilidad de que el banco lleve a cabo compras de menor tamaño.

En cuanto a las perspectivas, el RoTE objetivo se sitúa en niveles del 12%-14% (vs 10,1% en 9M14) y la mejora del ratio de eficiencia hasta situarlo por debajo del 45% (vs 46,95%).

Nos reiteramos en la idea de que la cotización a corto plazo se verá penalizada recogiendo el descuento del 10% al que se ha fijado el precio de la acción en la colocación acelerada. Al margen del impacto negativo a corto plazo consideramos que la operación es positiva ya que permite a la entidad mejorar sus niveles de capital, uno de los aspectos que más dudas estaba generando, y dar un giro a su política de dividendos.

No descartamos que podamos ver cierto efecto contagio aunque debería ser puntual.

La recomendación de inversión de Renta 4 Banco es: Reiteramos mantener.