Los resultados de 2014 se han situado un 3% por debajo de nuestras estimaciones, prácticamente en línea en el caso del margen bruto y margen neto y un 8% por encima en beneficio neto. Respecto al consenso, margen bruto en línea, un 3% inferior en margen neto y superando en beneficio neto.

Hay que tener en cuenta que las cifras de 2014 recogen por un lado las modificaciones sobre la contabilización de gravámenes lo que explica los cambios en los datos de 2013, y la desconsolidación del negocio de tarjetas en 4T14.

Esperamos una reacción negativa de la cotización recogiendo la debilidad de los ingresos básicos que no terminan de mostrar una recuperación consistente, con unas comisiones netas planas en 4t14/3T14 y un margen de intereses/ATM que tan sólo mejora 1 pb.

Destacamos:

• Márgenes: descenso importante de la rentabilidad del crédito (-40pbs hasta 3,53%) acusando la desconsolidación del negocio de tarjetas. Esto lleva al margen de clientes a contraerse 25 pbs (vs +30 pbs 3T14/2T14). Esto lleva a una caída en el trimestre del MI/ATM hasta el 1,46% (vs 1,63% en 3T14 y 1,68% R4e). La caída de las comisiones netas en el trimestre recoge el impacto de operaciones corporativas, en términos homogéneos se mantiene estables en 4T14/3T14. La aportación de los ROF al margen bruto es del 15% (vs 9,7% en 3T14).

• Negocio: 2014 se salda con un descenso del crédito a clientes neto del 0,5% i.a después de caer en 4T14 vs 3T14 un -0,5%. En cuanto a los recursos a clientes, los depósitos a la clientela muestran un descenso cercano al 6% en el trimestre.

• Solvencia y Liquidez: el ratio CET1 se sitúa en el11,5 % (vs 11,17% en 9M14 y 10,08% en 1S14) El Ratio de apalancamiento "fullyloaded" del 5,54% (vs 5,8% en 9M14 y 6,04% en 1S14).

• Calidad crediticia: la tasa de morosidad desciende -7pbs(vs -12pbs 3T14/2T14) y la cobertura se eleva a 53 % (vs 55% en 9M14). Como cabía esperar el saldo de dudosos se reduce en el trimestre (-1,8% vs -3,7% 3T14/2T14).