Pocas novedades en unos resultados ya adelantados por la entidad parcialmente a principios de enero. El beneficio neto de 2014 se ha situado en línea con las estimaciones, mientras que en margen bruto han superado en un 1% las previsiones de consenso y en un 5% en margen neto.

En términos interanuales y sin tipo de cambio se aprecia una recuperación de la parte alta de la cuenta con un avance del margen de intereses cercano al 9% i.a en 2014 y del +6% en margen bruto. Una recuperación de los ingresos que también se da en comparativa trimestral. Valoramos positivamente la reducida dependencia del margen bruto a los ROF, siendo la principal fuente de ingresos el margen de intereses y las comisiones netas, aportación superior al 90% del margen bruto en todos los trimestres.

La cotización acumula un descenso del 15% en el año, esperamos reacción positiva a las cifras sin esperar que adelanten nada nuevo en la conferencia de resultados, tras los cambios que se han llevado a cabo en la entidad desde septiembre del año pasado.

Destacamos:

• Márgenes: estabilidad en el MI/ATM en el 2,45% (vs 2,45% en 3T14 y -5 pbs 3T14/2T14). Tercer trimestre consecutivo de incremento de los ATM +3,2% trimestral. Sin el efecto tipo de cambio la variación trimestral de las principales líneas es: margen de intereses +3,7%, margen bruto +1,1% y margen neto-0,7% (vs -0,2%, +3,1% y +4% 3T14/2T14 respectivamente). El ahorro en costes se eleva a 1.188 mln de euros vs 1.000 mln de euros objetivo que contemplaban en el plan de eficiencia.

• Negocio: se acelera el ritmo de crecimiento del crédito a clientes bruto hasta +7,1% i.a en 2014, tras crecer en 4T14/3T14 un +1,7% lo que supone 4 trimestres consecutivos de avance trimestral. Un avance que se reduce hasta +3,3% i.a sin el efecto tipo de cambio. Por áreas, en España el crédito bruto desciende un -1,7%i.a en el conjunto del año. Sin cambios significativos en la estructura con el 34% de los créditos brutos del Grupo provenientes de Reino Unido y el 22% de España.

• Calidad crediticia: descenso de la morosidad a nivel Grupo hasta el 5,19% (-9pbs vs 3T14 y -17 pbs3T14/2T14) y la cobertura estabilizada (67% vs 68% en 9M14). Por áreas geográficas, en España ajuste de 19 pbs en el trimestre hasta situarse en el 7,38%. Las mayores correcciones se ven en Estados Unidos (-14pbs vs -25 pbs 3T14/2T14) y Brasil (-59 pbsvs -14 pbs vs 3T14/2T14). Destaca el incremento de la morosidad en Santander Consumer Finance, +85 pbs 4T14/3T14, hasta el 4,82%.

• Capital y Liquidez: el ratio CET1 se sitúa en el 12,2%recogiendo el impacto de la ampliación de capital, sin esta operación en nivel disminuye hasta el 11%. En términos de CET 1 "fullyloaded" y con la ampliación de capital el ratio se sitúa en el 11,8% (vs 10,4% sin ampliación). Unos niveles en línea con la guía proporcionada para 2015 donde esperan un CET 1 "fullyloaded" cercano al 10% (vs <9% estimación inicial sin ampliación) y en 2016e entre el 10% -11%.

Por áreas geográficas,

• En Brasil continúa la mejora de volúmenes con un crecimiento trimestral del crédito a clientes del +7% (+2% con efecto tipo de cambio). En cuanto a los ingresos, una contribución negativa de los ROF (vs 147 mln de euros en 3T14) explican el descenso del margen bruto del -6,7% 4T14/3T14 que se traslada a lo largo de la cuenta de resultados, y se traduce en una caída del beneficio neto del -4,4% trimestral.

• En Polonia, 6% del beneficio neto del Grupo, se mantiene la debilidad con un margen de intereses que cae -9,4% 4T14/3T14 (-8,5% sin tipo de cambio). Acumula 2 trimestres consecutivos a la baja.