Consideramos que con los últimos movimientos, DIA está bien posicionada para ganar cuota en sus mercados "core" de Iberia y Latinoamérica, tanto a través de crecimiento orgánico como vía adquisiciones. Incorporaremos la nueva información de las últimas adquisiciones (El Árbol y tiendas Eroski) a nuestras estimaciones. Reiteramos nuestra recomendación de Sobreponderar (precio objetivo en revisión, anterior 6,2 eur/acc).

Destacamos

La compañía remitió ayer una presentación a CNMV en la que una vez más queda de manifiesto la adecuada estrategia que está llevando a cabo, centrándose en mercados con crecimiento rentable como son Iberia, Brasil y Argentina tras su salida de Francia en 2014 (a un precio superior a lo previsto, 0,3x EV/ventas 2013 y 10x EV/EBITDA) y de Turquía en 2013.

En 2014, DIA ha continuado ganando cuota de mercado, mejorando su imagen de precio y manteniendo sus márgenes operativos (en Iberia, 9,6% margen EBITDA) a pesar de la caída de las ventas, y gracias a un estricto control de costes y a su red de franquicias. De cara a 2015, el mercado doméstico debería mejorar de forma significativa, tras el impacto negativo en 2014 de una población decreciente (que debería moderarse en 2015) y la caída de los precios de los alimentos (no procesados -1,2% en 2014, +1%e en 2015). Asimismo, la recuperación del mercado laboral (medio millón de empleos creado desde finales de 2013) continuará en el ejercicio actual.

DIA ha ofrecido información adicional sobre el impacto en ventas y EBITDA de sus dos últimas adquisiciones (El Árbol y tiendas de Eroski). Incorpora en torno a 1.100 mln eur de ventas (+22% sobre ventas 2014e de Iberia), a un EV/ventas de 0,2x y se convierte en el segundo operador en el mercado español (9% de cuota) por detrás de Mercadona (22%) y superando a Carrefour (8%), a la vez que añade una prometedora plataforma de supermercados (en torno a 600 tiendas, 451 de El Arbol y 160 de Eroski) y "know how" en perecederos que reforzarán su capacidad de crecimiento.

El Árbol debería proporcionar sinergias importantes, que se estiman en más de 30 mln eur anuales, a lo que se añadirá un crédito fiscal de 380 mln eur. Los costes de integración (one off) se podrían situar entre 20 y 30 mln eur acumulados entre 2014-15, mientras que el capex se estima en 50-60 mln eur acumulados entre 2015-16.

En cuanto a las 160 tiendas adquiridas a Eroski, se espera que sean acretivas en EBITDA desde el primer año. El objetivo de margen EBITDA es del 5% en 2017, en línea con los niveles de rentabilidad de los mejores supermercados en España. El capex estimado para remodelar las tiendas es de unos 20 mln eur en 2015-16.

Dado el positivo track record de DIA en adquisiciones y su posterior integración, el riesgo de ejecución debería ser bajo. Consideramos que con los últimos movimientos, DIA está bien posicionada para ganar cuota en sus mercados "core" de Iberia y Latinoamérica, tanto a través de crecimiento orgánico como vía adquisiciones (el mercado español sigue muy fragmentado, con la mitad en manos de pequeños operadores que en muchos casos se están enfrentando a importantes dificultades para generar beneficios). Incorporaremos la nueva información de las últimas adquisiciones a nuestras estimaciones. Reiteramos nuestra recomendación de Sobreponderar (precio objetivo en revisión, anterior 6,2 eur/acc).