DIA ha publicado resultados 2014 en línea con lo esperado y ha mejorado la retribución al accionista (RPD en efectivo 3% y recompra de acciones del 4,9%).

Guía 2015. Esperan incremento de doble dígito en ventas (apoyo de crecimiento orgánico y adquisiciones de El Árbol y 160 tiendas Eroski) y crecimiento en EBITDA, con contribución positiva orgánica y de adquisiciones (Eroski + El Árbol). Todo ello a pesar de que se mantienen los retos (entorno deflacionario en Europa, menor crecimiento económico en Brasil y Argentina), a los que harán frente con un plan definido para crecer de forma rentable: 1) consolidando las adquisiciones en Iberia, 2) un modelo único de descuento en Latinoamérica y 3) su propuesta basada en franquiciados (54% del total de tiendas en 2014).

Consideramos que con los últimos movimientos (venta de Francia, compras en España), DIA está bien posicionada, ganando cuota en sus mercados "core" (Iberia y Latinoamérica), tanto a través de crecimiento orgánico como vía adquisiciones. De cara a 2015, el mercado doméstico debería mejorar de forma significativa, tras el impacto negativo en 2014 de una población decreciente (que debería moderarse en 2015) y la caída de los precios de los alimentos que se espera revertir en 2015, a lo que se sumará la continuidad en la creación de empleo (medio millón de empleos creado desde finales de 2013). El año se ha iniciado de forma positiva (LFL positivo en enero 2015), y la prioridad será consolidar de forma exitosa las últimas adquisiciones, que incorporaremosa nuestras estimaciones. En Emergentes, se mantendrá la positiva evolución operativa, a lo que se podría sumar un menor impacto negativo del tipo de cambio. Reiteramos nuestra recomendación de Sobreponderar (precio objetivo en revisión, anterior 6,2 eur/acc).

Destacamos:

• Iberia. Mejora progresiva del entorno, como se aprecia en la moderación en las caídas LFL. Mejora de cuota de mercado en 2014 (+22 pb orgánicos y +120 pb por adquisiciones), hasta el 9%, situándose como segundo operador por detrás de Mercadona. Márgenes operativos estables en 2014 sin tener en cuenta la incorporación de El Árbol (consolida 2 meses en 2014), que pesará en los próximos meses. De cara a 2015, el año ha empezado bien, con LFL positivo en volúmenes en enero, aunque persisten las presiones deflacionistas (aunque menos intensas) y prefieren ser prudentes (1 mes no hace tendencia, aunque es un buen punto de partida). Asimismo, tono positivo de las ventas en las tiendas reconvertidas (de Schlecker a Clarel; primer test de tiendas DIA Maxi, donde se está incorporando lo aprendido en las últimas adquisiciones de productos frescos en El Árbol y HPC en Clarel).

• Emergentes. Se mantiene la fortaleza de fondo, con sólidos LFL, y cada vez menor impacto negativo del tipo de cambio. Mejora de cuota de mercado en 2014 (+70 pb en Brasil, +140 pb en Argentina). Márgenes mejoran en 2014 a pesar de la fuerte expansión en Brasil. En 2015 esperan mantener la tendencia positiva.

• Guía 2015. Esperan incremento de doble dígito en ventas apoyado tanto por crecimiento orgánico como por adquisiciones, mientras que a nivel EBITDA esperan ver la contribución positiva de crecimiento orgánico y también de adquisiciones (Eroski + El Árbol). Todo ello a pesar de que se mantienen los retos (entorno deflacionario en Europa, menor crecimiento económico en Brasil y Argentina), a los que harán frente con un plan definido para crecer de forma rentable: 1) consolidando las adquisiciones en Iberia (y sin descartar otras adicionales en el medio plazo, aunque en el corto plazo se centrarán en integrar de forma exitosa El Árbol + tiendas Eroski), 2) un modelo único de descuento en Latinoamérica y 3) su propuesta basada en franquiciados (54% del total de tiendas en 2014).

• Mejora de la retribución al accionista. La estructura financiera continúa mejorando tras incluir la venta de Francia y la compra de El Árbol, hasta DN/EBITDA 0,9x, lo que permite aumentar la retribución al accionista: 1) proponen un DPA de 0,18 eur/acc (+13% vs 2013), payout sobre beneficio neto ajustado del 44% y RPD en efectivo del 3%, 2) anuncian una recompra de acciones de 200 mln eur (4,9% del market cap) para su posterior amortización. Aunque en 2015 aumentará el ratio de apalancamiento (adquisición de 160 tiendas a Eroski por 146 mln eur + 200 mln eur de recompra de acciones), son niveles aún cómodos y que volverán a reducirse a partir de 2016 al incorporar a EBITDA el impacto de las nuevas adquisiciones.