Los resultados de 2014 se han situado en línea con lo previsto y con la guía 2014 en términos recurrentes: en inversiones 493 mln eur en la red de transporte en España (vs 500-550 mln eur guía, aunque se elevan a 958 mln eur incluyendo el acuerdo con ADIF), Beneficio neto +5,4% (vs +4%/+5% guía, aunque Bº neto +36%al incluir extraordinarios: compensación por expropiación de TDE, impacto de la reforma fiscal y adquisición de derechos de explotación de red de fibra óptica de ADIF). La inversión de ADIF también llevan la Deuda neta por encima de lo previsto, 5.408 mln eur vs guía 4.800-5.000 mln eur. Anuncia DPA 2014 de 3 eur/acc (ligeramente por encima de lo esperado, RPD implícita del 4%, en metálico.

La compañía presentará a las 12:30h su Plan Estratégico 2015-19, donde los principales puntos de atención estarán en los niveles de capex (que podrían mantenerse en 500-550 mln eur/año, apoyados por las islas e interconexiones) y en la política de dividendo (posibilidad de mejora del pay-out, al situarse en mínimos de sus comparables).

REE cotiza a múltiplos PER 15e de 16x y EV/EBITDA 15e de 10x, con una prima frente a sus comparables europeas, no obstante justificada por el mayor crecimiento esperado, la capacidad de mejora de su payout (65% vs sector 75%) y mayor solidez financiera (DN/EBITDA14 3,9x vs sector 4,6x). Mantendríamos posiciones en el valor.

Destacamos:

• REE ha publicado resultados 2014 en línea con lo esperado y con la guía 2014 en términos recurrentes, con ingresos +5%, EBITDA +6% (margen +1pp, apoyado por la ausencia de costes extraordinarios que sí hubo en 4T13) y Beneficio neto +5,4% en términos homogéneos (guía +4%/+5%). Las inversiones ascienden a 958 mln eur pero incluyen 434 mln eur del acuerdo con ADIF (adquisición de los derechos de exploración de la red de fibra óptica). A la red de transporte en España se han dedicado inversiones de 493 mln eur, en línea con el objetivo anual de 500-550 mln eur (capex elevado, similar a 2013).

• Sólida estructura financiera. Deuda neta aumenta hasta 5.408 mln eur, DN/EBITDA 3,9x, aunque por debajo del sector (4,6x). El incremento vs la guía de 4.800-5.000 mln eur, achacable al acuerdo con ADIF. Excluido este efecto, deuda neta sería de 4.884 mln eur, en línea con el objetivo. Del total de deuda, 79% a tipo fijo. Coste medio 3,49%, en línea con lo presupuestado y que supone una caída de 35 pb vs 2013 (3,84%). La política financiera seguirá adecuándose al nuevo marco retributivo: plazos de financiación más cortos, acordes con periodos regulatorios de 6 años, y mayor porcentaje variable, lo cual no quita que se aprovechen tipos excepcionalmente bajos para realizar emisiones que le permitan optimizar el coste financiero de los dos primeros periodos regulatorios (el que finaliza en 2019 y el que se inicia en 2020).

• Política de dividendos. Pagará un DPA 2014 de 3 eur/acc (RPD implícita del 4%, en metálico). Ya distribuidos a cuenta 0,8323 eur/acc el 2-enero, quedan pendientes 2,17 eur/acc a pagar el 1 de julio.

• No esperamos impacto relevante de los resultados en cotización, que estará más pendiente de la Actualización Estratégica 2015-19. REE cotiza a múltiplos PER 15e de 16x y EV/EBITDA 15e de 10x, con una prima frente a sus comparables europeas, no obstante justificada por el mayor crecimiento esperado, la capacidad de mejora de su payout (65% vs sector 75-80%) y mayor solidez financiera (DN/EBITDA14e 3,9x vs sector 4,67). Mantendríamos posiciones en el valor.