Resultados condicionados por la devaluación del Bolívar en Venezuela, integración de EPlus en Alemania, venta de activos en España, reestructuración en Alemania, Brasil y varios países de HisAm y provisión por la inversión en Telco.
Las estimaciones de consenso incluyen Venezuela al tipo de cambio SICAD I, mientras que las nuestras y los datos actuales incluyen el nuevo tipo aplicado, SICAD II.
A nivel comparativo (vs 4T 13) los resultados no incluyen O2 República Checa ni O2 Irlanda.

Telefónica cumple la guía 2014 excepto a nivel de deuda neta: crecimiento ingresos positivo (+0,7% vs 2013), margen EBITDA -1 pp vs 2013 (-0,8 pp en 2014), Capex/ventas 15,5%/16% (15,9% en 2014) y deuda financiera neta < 43.000 mln eur (45.087 mnl eur en 2014).

De cara a 2015, Telefónica anuncia una guía condicionada por el cierre de la adquisición de GVT en Brasil y la venta de O2 Reino Unido. La guía incluye GVT y Eplus y excluye Reino Unido y Venezuela. Además, se excluye la venta de compañías y torres y reestructuraciones. Además, anuncia objetivos "ambición" 2016.

Destacamos:

Ingresos: 12.399 mln eur (+3% vs vs R4e y -14% vs 4T 13), EBITDA: 3.190 mln eur (-8% vs R4e y -36% vs 4T 13), EBIT: 933 mln eur (vs 1.343 mln eur R4e y -66% vs 4T 13) con depreciación & amortización: 2.257 mln eur (R4e 2.110 mln eur), pérdidas antes impuestos: -216 mln eur (vs +673 R4e y desde 1.841 mln eur en 4T 13) tras gastos financieros -708 mln eur (vs -670 mln eur R4e) y provisión de inversiones -442 mln eur (-367 mln eur en Telco) y beneficio neto: 152 mln eur (vs 642 mln eur R4e y 1.448 en 4T 13), con ingreso fiscal 340 mln eur (vs R4e -5 mln eur) y resultados a socios externos +28 mln eur (-25 mln eur R4e). El BPA: 0,02 eur también incumple ampliamente nuestras previsiones (R4e 0,14 eur) y desde 0,32 eur en 4T 13.

A nivel orgánico (excluyendo divisa, cambios perímetro de consolidación y otros) el crecimiento del grupo en 2014 ha sido: Ingresos +5% (reportado -14%) y EBITDA en línea vs 2013 (reportado -36%). Además se aprecia aceleración de crecimiento en 4T 14 desde 9M 14: Ingresos +1,9% y EBITDA +0,2% vs 9M 13.

De cara a 2015: crecimiento ingresos >+7% vs 2014, margen EBITDA -1 pp vs 2014, capex/ventas 17% y deuda financiera neta/EBITDA < 2,35x. Además, anuncia unos objetivos ("ambición") 2016e que incluyen: crecimiento ventas 2014/16e TAAC >5%, margen EBITDA estabilizándose, capex/ventas 17% (en 2017e -2 pp vs 2016) y deuda neta/EBITDA <2,35x.

La deuda neta aumentó +3.887 mln eur vs 3T 14 y se sitúa en 45.087 mln eur (2,9x EBITDA 14e). La devaluación del Bolívar ha provocado un aumento de 1.231 mln eur (2.341 mln eur en 2014) mientras que las inversiones financieras netas han provocado un aumento de 3.838 mln eur (adquisición Eplus y venta 2,5% de China Unicom), pago de especto -753 mln eur y retribución de instrumentos de capital -528 mln eur. Aportando a la reducción de deuda: emisión de instrumentos de capital: 850 mln eur y divisas 537 mln eur. En R4 descontábamos deuda neta 46.071 mln eur (consenso 44.829 mln eur).

Esperamos impacto negativo de los resultados en cotización. Conferencia hoy 10:00 CET. Reiteramos nuestra recomendación de Mantener.