Principales citas macroeconómicas: Ventas al por menor España, confianza consumidores Conference Board

En Estados Unidos conoceremos numerosos datos: ventas al por menor de septiembre +0,1%e (+0,2% en agosto) y excluyendo el componente de autos +0,4%e, acelerando desde +0,1% anterior. También se publicará la confianza de los consumidores de octubre elaborada por el Conference Board, de la que se espera una corrección significativa: 75,9e desde 79,7 anterior. Además, veremos el IPP del mismo mes: +0,2%e y moderando significativamente en tasa i.a.: +0,6%e (desde +1,2% en agosto). En tasa subyacente, IPP +0,1%e y +1,2%e en tasa i.a. (+1,1% i.a. en agosto). Del sector inmobiliario conoceremos el dato de precios Case Shiller de agosto: +0,65%e y +12,4% en tasa i.a., por lo que mantendría la tasa de crecimiento de doble dígito de los últimos 5 meses.

En Europa se publica el indicador de confianza de los consumidores GFK de noviembre en Alemania (+7,2e desde +7,1 en octubre), las ventas al por menorde septiembre en España (-4,2% i.a. en agosto) y el índice de confianza de los consumidores de octubre en Francia.

De Japón, las ventas al por menor de septiembre se han situado por encima de lo esperado, +1,8% mensual vs +0,5%e (desde +0,9% anterior).

Mercados financieros: Apertura sin grandes variaciones en Europa

Esperamos una apertura en Europa sin grandes variaciones y a la espera de conocer las numerosas referencias macroeconómicas del día, que en Estados Unidosmostrarán la total ausencia de presiones inflacionistas, un consumo privado moderado y con la confianza consumidora relajándose desde niveles altos, y unos precios inmobiliarios que siguen avanzando pero cada vez a menor ritmo. Todo ello, a la espera de la reunión de la FED de mañana, en la que no esperamos cambios enpolítica monetaria (pendientes de las negociaciones fiscales y de los datos macro). Mientras tanto, en España estaremos atentos a datos de consumo (ventas minoristas) y a la ejecución presupuestaria de septiembre, que nos dará una idea de la capacidad de cumplimiento de objetivos de déficit de 2013.

En el plano empresarial, ayer a cierre de mercado de EEUU, publicó resultados Apple.Ingresos 37.470 mln USD (+1,7% vs est), margen bruto 37% (en línea vs est) y BPA 8,26 USD (vs 7,92 USD est). En venta de dispositivos; IPhone 33,8 mln unidades (vs 32,8 mln est), IPad 14,1 mln (vs 14,3 mln est), IPod 3,5 mln (vs 3,9 mln est) yMacintosh 4,6 mln (vs 4,3 mln est). Para 4T 13 esperan ingresos 55.000/58.000 mln USD (media +1,8% vs consenso 55.500 mln USD), que sería la primera vez desde 2008 que en un 4T (temporada festiva, muy importante para Apple) regitren un crecimiento de ventas de un solo dígito, y margen bruto 36,5%/37,5%, cuya parte alta del rango queda levemente por debajo de la previsión de consenso: 37,75%. El margen bruto se estaría viendo afectado por el mayor coste de los nuevos productos, presión del Yen japonés y un cambio contable. Apple ha pagado como dividendo o recompra de acciones 36.000 mln USD en los últimos 5 trimestres, equivalente a la capitalización bursátil de Repsol. Los títulos +0,75% en la sesión regular y -1,2% en "After market" después de que los resultados "sólo" superaran marginalmente las previsiones, cuando en los últimos años Apple acostumbraba a superar las previsiones con creces.

A nivel técnico vigilaremos: Ibex 9.700– 10.000 (rango más amplio 9.000-11.100), en el Eurostoxx 2.720 – 3.100 (rango más amplio 2.550-3.500) y S&P 1.620 – 1.750 puntos (siguiente soporte 1.600, y en cuanto a siguiente resistencia, 1.800).

Principales citas empresariales: Presentan resultados Viscofan, Nokia, Pfizer

En Estados Unidos presenta sus cuentas Pfizer.

En Europa, conoceremos las cifras de Deutsche Bank, UBS, Deutsche Boerse, Nokia y LLoyd´s.

En España presenta resultados Viscofan después del cierre. No habrá conference call. Esperamos que se mantenga la positiva tendencia de fondo del mercado de envolturas, si bien los resultados se verán afectados por tipo de cambio (debilidad especial del real brasileño, que se deprecia un 20% en el trimestre estanco), por la reforma eléctrica (nueva normativa de julio, tras las medidas ya aprobadas en enero) y por la presión en precios de materias primas (aun cuando el incremento se moderaría respecto a trimestres anteriores). A nivel márgenes, el menor incremento de costes de aprovisionamiento y la mejora en la curva de aprendizaje (China) podrían permitir cierta mejora de márgenes vs 2T13 aunque aún en niveles inferiores a 3T12. El cumplimiento de la guía 2013, que supone ventas 795-800 mln eur (+5,6%/+6,3% vs 2012), EBITDA 193-195 mln eur (+4,3%/+5,4% ), Beneficio neto 107-108 (+1,8%/+2,8%) y capex 100 mln eur estará condicionado a la evolución del tipo de cambio. Para más información, consultar previo resultados.

Análisis fundamental de la sesión anterior

Análisis macroeconómico: Producción industrial EEUU

En Estados Unidos conocimos la producción industrial de septiembre que subió +0,6% (vs +0,4%e y 0,4% anterior), mientras las ventas pendientes de viviendas del mismo mes descendieron un -5,6% (vs 0%e) muy por encima del -1,6% anterior, se espera que en 4T13 este dato sea aún más bajo.

En Europa no tuvimos datos macroeconómicos de interés.

Análisis de mercados: Sesión de caídas moderadas en los índices europeos

Los mercados europeos cerraron con bajadas moderadas (Eurostoxx 50 -0,35%, CAC -0,48%, DAX -0,08%) y el Ibex 35 -0,81% hasta los 9.815 puntos. Respecto al mercado español, los que mejor lo hicieron fueron: DIA (+1,99%) al salir publicadas sus cuentas y superar ligeramente previsiones y Grifols e Iberdrola que subieron en torno al +1%. Destacó el peor comportamiento del sector bancario, siendo la caída más acusada la de Popular (-4,9%) seguido del resto de valores que retrocedió de media un 2,8% (Santander, BBVA, Sabadell) y en menor medida Bankinter (-2,12%). Entre las principales caídas también tuvimos a Arcelor Mittal (-2,96%).

En EEUU publicaron sus cuentas la farmacéutica Merck, que superó las previsiones en cuanto a BPA 3T13 (0,92$ vs 0,87$ est.) a pesar de que las ventas bajaron un -0,9% hasta 11.030 mln de $. Por su parte Loew´s cuyo beneficio fue 3.700 mln de $ también superó en BPA (0,83$ vs 0,77$ est).

Análisis de empresas: Conference Call DIA

Acerinox. Publica resultados de 3T 13 el jueves 31, antes de la apertura. El consenso descuenta: ingresos 967 mln eur (-7% vs 1T 13), EBITDA 38 mln eur (-25% vs 2T 13), EBIT -100 mln eur (vs 16 mln eur en 2T 13) y pérdidas netas -9 mln eur (vs 0,8 mln eur en 2T 13). Las estimaciones de Acerinox se siguen revisando a la baja en los últimos meses debido al débil entorno de la demanda, que repercute en la producción y precios, y a los bajos precios del níquel. Esperamos que los resultados 3T 13 muestren caídas (tanto interanuales como secuenciales) ante el descenso de lautilización de la capacidad (esperamos <70%) por causa de las condiciones de mercado. La recuperación en EEUU, mercado que está sosteniendo al grupo, debería seguir ganando intensidad. En Europa la situación de la demanda se mantiene complicada mientras que en Asia, con unos niveles de producción elevados, la debilidad viene por parte de los precios, afectados por la sobrecapacidad. No esperamos grandes variaciones de la deuda, que se mantiene en niveles elevados al estar los resultados en la parte baja del ciclo: dfn/EBITDA 13e 3,4x. El repunte de los títulos de los últimos meses (+27% últimos 3 meses) ha llevado a su cotización a cotizar a múltiplos (EV/EBITDA 14x y P/VC 1,5x) muy cercanos a los de su media 2002/2012 (15 y 1,7x, respectivamente) sin que veamos una mejora significativa de las expectativas de negocio. Aprovecharíamos la subida de los títulos para deshacer posiciones. Reiteramos nuestra recomendación de infraponderar.

DIA. Lo más relevante de la conference call 3T13:

1) Iberia: siguen cautos en el corto plazo (LFL 2013 podría situarse en -1% o incluso por debajo de seguir cayendo la inflación, afectado por factores como la menor renta disponible, menor población o apertura reciente de tiendas que generan cierta “canibalización” respecto a las ya existentes) pero son optimistas sobre el potencial de medio plazo, apreciando nuevas oportunidades de crecimiento rentable a través de la expansión. En este contexto, a mediados de noviembre se abrirá la primera tienda de Shlecker (cuya integración ha ido mejor de lo previsto) bajo la nueva enseña (Clarel) y tienen previsto expandir este formato a la mitad de la Península donde aún no están presentes abriendo 150/200 tiendas por año en los próximos 5-6 años. Las diferencias entre Clarel y Shlecker residirán en la modernización de las tiendas, mejora en la presentación de los productos, clarificación de las categorías prioritarias que quieren ofrecer y estrategia de marca privada, además de buscar la mejor relación calidad-precio. Además de Clarel, la intención también es seguir creciendo en productos frescos (DIA Fresh), cuya expansión se reiniciará en 2014 con un nuevo formato que consideran diferenciado respecto al mercado. A nivel de márgenes, seguirán trabajando para intentar mejorar la rentabilidad respecto a unos márgenes ya elevados, si bien esperan que el grueso de mejora venga por mayores volúmenes (crecimiento orgánico vía expansión de Clarel, DIA Fresh).

2) Francia: después de confirmar que el cambio de formato no está consiguiendo cambiar la tendencia descendente de las ventas (y sin esperar mejora en el corto plazo), han dado un paso más y ya no sólo valoran el negocio en Francia desde un punto de vista regional (Norte-Oeste supone un 25% de las ventas con EBITDA plano, París 15%/18% de ventas con EBITDA superior a la media del país y Sur-Sureste 50/55% ventas con margen razonable), sino que estudian de forma activa todas las alternativas posibles para buscar una solución al problema de un negocio que sigue cayendo en ventas (LFL -9%) y márgenes (-98 pb en 9M13).

3) Emergentes: positiva evolución de los LFL en sus tres mercados emergentes (Brasil, Argentina, China), que crecen por encima de la inflación y de los comparables, y donde esperan seguir mejorando márgenes. En Brasil ya han iniciado la expansión a un tercer estado, con la apertura de la primera tienda en el estado de Minas de Gerais (objetivo 12 tiendas en 2013) y prevén abrir una cuarta región en 2014 en el Norte del país a través de un master franquicia. La idea es abrir en torno a 100 tiendas en 2013 y 120/130 anuales en los próximos ejercicios, lo que les permitirá seguir creciendo en ventas a tasas del 20%, más que la competencia y completar un ambicioso plan de expansión, pasando en 3 años de 1 a 4 regiones.

Guía: reiteran objetivos 2012-15 (crecimiento de doble dígito en BPA ajustado en moneda local). En el 2º Día del Inversor (12-marzo-2014) tendremos información adicional sobre la evolución de los negocios en Iberia y Brasil (donde siguen concentrándose sus planes de expansión) y sobre la potencial venta del negocio en Francia.

A los niveles actuales, reiteramos nuestra recomendación de Mantener (precio objetivo en revisión, anterior 6,1 eur/acc).

La cartera de 5 Grandes queda constituida por: Arcelor Mittal, BBVA, OHL, Repsol y Telefónica. La rentabilidad de la cartera de 5 grandes frente al Ibex en 2013 es de 16,03% (rentabilidades relativas de Cartera de 5 grandes vs Ibex en años anteriores: +11% en 2012, +14% en 2011, +16% en 2010, +4% en 2009, -22% en 2008, +23% en 2007, +6% en 2006, +16% en 2005, +6% en 2004).