Principales cifras:

• Esperamos un buen trimestre, con un impacto positivo notable del efecto divisa (+8pp estimados en ingresos), gracias a la apreciación del USD (+18%) y del Yuan (+16%) frente al Euro, mientras que el real brasileño se mantiene estable en comparativa interanual. En términos de volúmenes de envolturas, esperamos cierta desaceleración hasta +4% interanual (en línea con la guía de la compañía de +3%/+5% para el conjunto de 2015), debido a factores como la desaceleración en China y diversas cuestiones geopolíticas (Venezuela, Argentina, Ucrania, Rusia). Asumimos precios planos. Con ello, las ventas 1T15 se incrementarían +12% hasta 182 mln eur.

• A nivel de márgenes, podríamos asistir a una ligera mejora (hasta 27,2%e) vs 2014 (27%), gracias al impacto positivo de la apreciación del dólar y a las mayores eficiencias, que compensarán a lo largo del ejercicio cierta presiones al alza en las materias primas (precio del colágeno). Así, el EBITDA 1T15 podría situarse en torno a 49 mln eur, +18% i.a. Aplicando un tipo impositivo del 24,5%, alcanzamos un Bº neto de 27 mln eur, +22% i.a.

• Recordamos que recientemente (informe 30/3/2015) hemos revisado nuestras estimaciones (EBITDA 2015-16 +3% promedio anual y Bº neto 2015-16 +8%) y precio objetivo al alza +23% hasta 59,1 eur/acc (DCF, WACC 5,7%, g 1%). A pesar de situarse en línea con la cotización, reiteramos Mantener ante la ausencia de riesgos de relevancia y dado que las hipótesis de nuestro modelo podrían resultar conservadoras en el medio plazo.