Resultados 1T15 en línea con las estimaciones de consenso en ingresos (-4%) y Beneficio neto (+1%), por debajo en EBITDA (-10%) ante un incremento de gastos por distintos conceptos (cambio de criterios contables y de periodificación de gastos), aunque en términos homogéneos los gastos se mantienen estables. El EBITDA sigue afectado por la reforma gasista, aplicada desde 2S14, por lo que en la segunda parte del año la comparativa será homogénea y debería suavizarse la caída. El Bº neto se ve apoyado por la mayor contribución de las inversiones internacionales (puesta en equivalencia supone ya un 6% del BAI vs 3% en 1T14) y la reforma impositiva (28% vs 30%).

Las cifras están en buena línea para cumplir con los prudentes objetivos 2015 (Bº neto +0,5%, DPA 1,32 eur/acc, capex 430 mln eur y mantenimiento de ratings). Recordamos que Enagás presentó a finales de febrero su estrategia 2015-17, con un objetivo de Bº neto que podría resultar conservador, a lo que se suma que el retorno de muchas inversiones se verá a partir de 2018, momento en que se debería acelerar el crecimiento. Como bases del plan de negocio, un entorno regulatorio estable, un nivel de inversiones en España que permiten un crecimiento orgánico razonable, y un peso creciente del negocio internacional, que deberá ser la base del crecimiento futuro (13%e del Bº neto 2017 vs 3% en 2014). A destacar como prioridades estratégicas el compromiso con una atractiva política de retribución al accionista (1,32 eur/acc con cargo a 2015, RPD en metálico del 4,7% y +5% anual en 2016 y 2017), así como conservar una estructura financiera prudente que permita mantener los ratings actuales.

Enagás cotiza en línea con su principal comparable (REE) en términos de PER y EV/EBITDA 15e aunque con prima del 15%- 20% frente a comparables europeos. Reiteramos Mantener.