Resultados que superan ampliamente nuestras previsiones y las de consenso en las principales magnitudes en un trimestre en el que se acelera el crecimiento del mercado publicitario (tanto TV como Radio).

El mercado publicitario TV crece +11,8% (R4e +11%) y el de Radio +12,8% (R4e +9%). La cuota publicitaria en TV "sólo" cede -1,2 pp hasta 42,6% (con 3 canales menos que en 1T 14).

Esperamos reacción positiva de los títulos. Conferencia hoy 13:00 CET. Reiteramos nuestra recomendación de Sobreponderar.

Destacamos:

• Los resultados han superado ampliamente nuestras previsiones y las de consenso después de que A3M haya conseguido una cuota publicitaria en TV más elevada de lo previsto: 42,6% (vs R4e 40,5%), gran repunte en Radio, cuyo mercado crece a doble dígito por primer trimestre desde el inicio de la crisis y en el que A3M ha superado al mercado. En otros ingresos, A3M también supera previsiones al repuntar con fuerza. Los gastos operativos crecen en línea a nuestras previsiones y la tasa impositiva se sitúa en línea.

• El mercado publicitario TV repuntó en 1T 14 +11,8% vs 1T 14, registrando el sexto trimestre de subidas consecutivas, favorecido por un mejor entorno macro y apoyado por una comparativa no muy exigente. A3M quedó levemente por debajo de la evolución del mercado en 1T 15 debido al menor número de canales frente a MSE; 4 y 6, respectivamente. Aun así, la cuota publicitaria "sólo" cayó -1,2 pp hasta 42,6% (R4e 40,5%). Con la cuota de pantalla ya conocida del 26,6%, el "power ratio" (cuota publicitaria/cuota pantalla) repuntó hasta 1,6x (1,46x en 1T 14). Por su parte, el mercado de Radio creció +12,8%, primer trimestre de crecimiento a doble dígito desde el inicio de la crisis.

• Ingresos TV 204 mln eur (+8% vs R4e y +13% vs 1T 14), Ingresos Radio 22 mln eur (+7% vs R4e y +10% vs 1T 14), total ingresos 232 mln eur (+8% vs R4e, +4% vs consenso y +13% vs 1T 14), EBITDA 34 mln eur (vs 19 mln eur R4e, 24 mln eur consenso y desde 12 mln eur en 1T 14), con margen EBITDA 14,6% (+5,8 pp vs R4e y +8,5 pp vs 1T 14), EBIT 30 mln eur (vs 15 mln eur R4e, 20 mln eur consenso y desde 8 mln eur en 1T 14), beneficio antes impuestos 27 mln eur (vs 15 mln eur R4e y desde 4 mln eur en 1T 14) y beneficio neto 21 mln eur (vs 10 mln eur R4e, 15mln eur consenso y desde 3 mln eur vs 1T 14) con una tasa fiscal 22%, en línea vs R4e (13% en 1T 14).

• A3M generó 9 mln eur de cash flow (operativo - inversión) debido al aumento del resultado operativo, acompañado de mayor inversión en circulante (-19 mln eur vs -13 mln eur en 1T 14) y mantenimiento del capex (-10 mln eur). La deuda neta apenas varió: -6 mln eur vs 4T 14 hasta 128 mln eur. El ratio dfn/EBITDA 2015e se reduce hasta 0,7x.

• En la conferencia (hoy 13:00 CET) esperamos que la directiva reitere su confianza en cuanto a la recuperación del mercado publicitario. Recordamos que su objetivo 2015 se sitúa en: +7%+10% (vs MSE +6%/+8% y R4e +6%), audiencia 27% (teniendo en cuenta el número actual de canales, 4), cuota publicitaria 41% (+0,5 pp vs 2S 14, semestre en el que ya operaban con el mismo número de canales que en la actualidad) y crecimiento gastos operativos +3% (R4e +2%) al incluir la retransmisión de la Champions League a partir de 2S 15. En cuanto a la subasta de nuevos canales, cuyo fallo se conocerá en octubre 2015, se asignarán 2 nuevos canales SD (single definition) para los canales comerciales y otros 3 HD. A TVE se le asignarán otros 2 canales SD. Insistimos en nuestra idea de que después de la subasta y de la decisión del cierre de nuevos canales por parte del Tribunal Supremo (pendiente en los próximos meses), las dos principales canales privadas deberían tener el mismo número de canales. Esperamos impacto positivo de los resultados en cotización. Precio objetivo en revisión (antes 13,5 eur). Sobreponderar.