Resultados 1T 15 que confirman los datos adelantados en el Día del Inversor (7 y 9 de abril).

Buena evolución en Ingeniería y Construcción (E&C), que supera nuestras previsiones y resultados muy débiles en Bioenergía, que deberían ir mejorando a lo largo del año.

La directiva ajusta la guía 2015 (ingresos y EBITDA consolidado) para tener en cuenta la venta del tercer paquete de activos (ROFO 3) a su filial Abengoa Yield (ABY) en abril. El resto de objetivos se mantienen sin cambios.

Revisamos al alza nuestras previsiones en E&C (buenos resultados 1T 15 y favorable visibilidad) y a la baja en Bioenergía (resultados débiles y entorno menos favorable de lo previsto anteriormente). Nuestras previsiones a nivel grupo están en línea a los objetivos de ABG.

Teniendo en cuenta las operaciones tras cierre 1T 15 (primer pago EIG Energy, 460 mln eur y ROFO 3: 301 mln eur), los múltiplos de deuda se reducen más de lo que teníamos previsto.

Confiamos en que la creciente aportación operativa, mayor control de las inversiones y venta de activos adicionales permitan a la directiva cumplir con los objetivos de deuda 2015e.

Destacamos:

• Por divisiones, Ingeniería y Construcción (E&C) (65% total ingresos y 65% EBITDA grupo), Ingresos 1.070 mln eur (+5% vs R4e +2% vs 1T 14), EBITDA 243 mln eur (vs 153 mln eur R4e +34% vs 1T 14) y margen EBITDA 23%, apoyado por la mayor contribución de comisiones de Tecnología. La contratación crece +13% hasta 1.702 mln eur y la cartera de pedidos repunta hasta 8.583 mln eur (+8% vs 4T 14) y ofrece una buena visibilidad de resultados. Concesiones (8% total ingresos y 26% EBITDA grupo), Ingresos 122 mln eur (+2% vs R4e y -3% vs 1T 14), EBITDA 84 mln eur (vs 62 mln eur R4e y +2% vs 1T 14). Abengoa dispone de 18 proyectos operativos (después de la venta ROFO 3) con la reciente entrada de Tenes (agua en Argelia) y Norte Brasil (líneas de transmisión). Por último, en Bioenergía (24% total ingresos y -2% EBITDA grupo), Ingresos 367 mln eur (-13% vs R4e -10% vs 1T 14)y EBITDA -7 mln eur (vs +59 mln eur R4e y desde +39 mln eur en 1T 14) afectado por la negativa evolución del "crush spread" en Norteamérica y Europa que ha provocado un descenso de precios y volumen de Etanol en estos mercados. Los márgenes están mejorando a partir de abril.

• Abengoa consumió -98 mln eur de caja en 1T 15 (R4e -305 mln eur excluyendo nuestra previsión de haber incluido ya la venta del ROFO 3 y fondos de EIG Energy por importe de 810 mln eur) con EBITDA corp 222 mln eur (R4e 250 mln eur), capital circulante -234 mln eur (-200 mln eur), Capex corp -44 mln eur (-50 mln eur) y venta activos 75 mln eur. Después del cierre, Abengoa ha ingresado 460 mln eur por la inversión de EIG Energy y 301 por la venta del tercer paquete de activos ROFO 3 a su filial ABY.

• Como consecuencia de la venta del ROFO 3 en abril, Abengoa ha ajustado los objetivos 2015e de ingresos (-100 mln eur vs anterior previsión) y EBITDA consolidado (-70 mln eur vs anterior previsión). Se mantienen sin cambios los objetivos de EBITDA corp, beneficio neto, generación de caja y múltiplos de deuda.

• Los nuevos objetivos 2015 son: ingresos 7.750/7.850 mln eur (+8%/+10% vs 2014) desde 7.850/7.950 (+10/+11% vs 2014), EBITDA 1.330/1.380 mln eur (-5%/-2% vs 2014) desde 1.400/1.450 mln eur (+0%+4% vs 2014). Los objetivos EBITDA corp y beneficio neto se mantienen sin cambios: EBITDA corp 920/935 mln eur (-5%/-3% vs 2014) y beneficio neto 280/320 mln eur (+125%/+155% vs 2014).

• La directiva reitera el objetivo degeneración de caja corp. 2015en torno a 1.400 mln eur teniendo en cuenta EBITDA corp 930 mln eur, capex corp. -150 mln eur (antes -135 mln eur), venta activos 1.050 mln eur (antes 1.035 mln eur) y aportación nula de circulante.

• Hasta abril, Abengoa generó 1.400 mln eur mediante la venta de activos y otros, incluyendo: venta 13% ABY, ROFO 2, canje bonos por 9% de ABY, pago inicial EIG Energy y ROFO 3. Estas operaciones están siendo clave para reducir el apalancamiento y cumplir con los objetivos de deuda 2015.

• Los objetivos deuda 2015e (y evolución en 1T 15) son: 1) deuda neta corp./EBITDA corp.2015e 1,2x (2,6x 1T 15 y 1,5x ajustada, teniendo en cuenta la venta del ROFO 3 y acuerdo con EIG Energy, después del cierre 1T 15), 2) deuda corp + deuda en proceso/EBITDA2015e 3,2x (4,6x en 1T 15 y 2014 y 3,5x ajustada) y 3) deuda consolidada/EBITDA2015e 3,9x (4,4x en 1T 15 y 3,7x ajustada).

• Esperamos que los múltiplos de deuda continúen disminuyendo gracias a la mayor aportación de la caja prevista este año: creciente aportación operativa, mayor control de las inversiones y venta de activos adicionales (en torno a 650 mln eur previstos: 120 mln eur venta participación en ABY, 200 mln eur pago adicional acuerdo EIG Energy y 325 mln eur venta activos concesionales).

• Resultados que cumplen los datos avanzados por la directiva en su día del inversor (7 y 9 de abril). Valoramos favorablemente la evolución del proceso de reducción de deuda. Recordamos que en que en nuestra opinión Abengoa es una compañía sólo apta para inversores con un perfil de riesgo tolerante. No esperamos impacto en cotización. Mantener.