Endesa ha realizado una actualización de su Estrategia 2015-19, de la cual extraemos las previsiones, en las que destaca una revisión al alza del +9% en el Beneficio neto en 2016e. Se mantiene nuestra tesis de inversión: Endesa es una gran generadora de caja libre (EBITDA - capex 2015-16 de 4.400 mln eur) y con un pay-out que podría llegar sin problemas al 100% en 2015-16 (2.100 mln eur en dividendos en 2015-16), lo que equivale a una RPD del 5,5-6%. A pesar de esta mejora del pay-out, su ratio DN/EBITDA se mantendrá por debajo de los niveles óptimos (2-2,5x), por lo que no es descartable un dividendo extraordinario en 2016 en caso de no identificar oportunidades de inversión en 2015-16 (Endesa se halla en búsqueda de oportunidades de inversión) que le permitan rentabilizar su caja.

En términos de múltiplos bursátiles, Endesa cotiza con ligero descuento (en torno al 5%) en EV/EBITDA 2015e pero con prima (cercana al 10%) en PER 2015e vs sus comparables españolas. Reiteramos nuestra recomendación de mantener y consideramos Endesa como un valor apropiado para inversores con el foco puesto en una rentabilidad por dividendo atractiva y con capacidad adicional de mejora. Mantener.

El plan industrial de Endesa se basa en cuatro pilares fundamentales:

• Aprovechar todo el potencial de la regulación: Pendientes de ciertos desarrollos regulatorios en el corto plazo (distribución, generación extra-peninsular, carbón doméstico, tarifas,...), que podrían tener un impacto neutral o ligeramente positivo, y buscando aprovechar las oportunidades en el medio-largo plazo, tanto en negocio regulado como liberalizado.

• Crecimiento orgánico en el negocio liberalizado: la compañía prevé captar 4,2 mln de nuevos clientes en electricidad y 600.000 en gas hasta 2019, lo que supone un aumento del +14% y +10% TACC respectivamente, por el desarrollo de los servicios de valor añadido (SVA) en España y Portugal, y a la expansión de gas en Francia y Portugal.

• Centrados en la eficiencia: Endesa prevé una mejora en los costes operativos desde 2.400 mln eur en 2014 a 2.100 mln eur en 2019. El Capex de mantenimiento está previsto que mejore desde 640 mln eur en 2014 a 580 mln en 2019. Esta reducción prevista está basada en la aplicación de planes que permitan mejorar la eficiencia en todas las líneas de negocio, recortando sus costes unitarios.

• Plan de inversiones orientado a la rentabilidad: La compañía prevé una inversión en capex cercana a los 4.400 mln eur en el periodo 2015-2019, en proyectos como son la instalación de tele-contadores, integración de centros de control, inversiones en carbón doméstico y en carbón importado, y servicios de valor añadido.

Destacamos:

• Se mantiene la previsión de EBITDA 2015, 2016 y 2017 en 3.000 mln eur, y 3.100 para 2016 y 2017, gracias a la mejora en el negocio liberalizado (>65% EBITDA de negocio regulado).Esto supone un TACC 2014-17 plano en términos de EBITDA.

• La compañía estima una reducción de los gastos financieros gracias a la refinanciación y mejora de plazos aprovechando la coyuntura económica actual.

• La previsión del resultado neto, en cambio, se mantiene en 1.000 mln eur para 2015, pero aumenta hasta 1.200 mln eur en 2016 y 2017.

• Asimismo, se ajusta la guía de capex para Endesa en 2015, 2016 y 2017, manteniendo la idea de bajo capex (en torno a 2.600 mln eur en el periodo 2015-17).

• Endesa sigue constituyéndose como una gran generadora de caja libre (flujo de caja libre 2015-17 de 3.800 mln eur) y con un pay-out que podría llegar sin problemas al 100% en 2015-16 (2.100 mln eur en dividendos en 2015-16), lo que equivale a una RPD del 5,5-6% (totalmente en efectivo). A pesar de esta mejora del pay-out, su ratio DN/EBITDA se mantendrá por debajo de los niveles óptimos (2-2,5x), por lo que no es descartable un dividendo extraordinario en 2016 en caso de no identificar oportunidades de inversión en 2015-16(la compañía se encuentra en la búsqueda de oportunidades de inversión) que le permitan rentabilizar su caja.