La normalización del escenario macro (recuperación económica y de expectativas de inflación) se traduce en el inicio de la normalización de TIRes.

La recuperación de TIRes, que continuará en el medio plazo, debería ser positiva para las bolsas al responder a una mejora de expectativas del ciclo y al alejamiento de temores deflacionistas.

A pesar del repunte de TIRes, las bolsas (fundamentalmente las europeas) mantienen su atractivo frente a la renta fija (EYG). El fondo de las bolsas es bueno (recuperación macro y de beneficios empresariales, mantenimiento del QE del BCE hasta completarse). Aprovechamos la volatilidad actual para incrementar posiciones en caídas.

Principales riesgos para los mercados a corto-medio plazo:

• Grecia. Escenario base: acuerdo con los acreedores, aunque aumentan las posibilidades de un escenario extremo.

• FED: cuantía y ritmo de subida de tipos (que esperamos moderada y gradual). El inicio, previsiblemente en 3T-4T15.

Asset Allocation

1) Renta Fija
No nos parece atractiva en términos generales.
Con una visión medio plazo, los tipos actuales no compensan riesgo duración o riesgo de crédito.
Tan sólo algunos emisores (HY) ofrecen rentabilidad atractiva... aun teniendo en cuenta episodios posibles de volatilidad. Posibles oportunidades a corto plazo en deuda periférica (efecto QE) con el permiso de Grecia.

2) Renta Variable
En términos relativos, ofrece la mejor rentabilidad/riesgo.
En términos absolutos, los precios cotizan en la parte media/alta respecto a la media histórica.
Dividendos es una fuente de rentabilidad a considerar.

3) Divisas
Tener un porcentaje de dólares en la cartera.
2 focos de incertidumbre para próximos meses favorecen al billete verde: Grecia y subidas de tipos en USA.