Bankia: La nueva producción minimiza el efecto negativo de repreciación

Los resultados de 2T15 se han situado un 1% por debajo de nuestras estimaciones en margen de intereses y ha superado en un 3% en margen bruto y +6% en beneficio neto. Frente al consenso las cifras también se han situado por encima de lo esperado en margen bruto y beneficio neto, +1% y +4% respectivamente.

El aumento en la concesión de crédito en los segmentos de empresas y consumo permite compensar en parte el efecto repreciación de la cartera de crédito. Un dinamismo que la entidad espera mantener e incluso acelerar con la intención de cumplir con el objetivo de crecimiento de crédito al consumo y empresas en un rango entre el +5% y +10% i.a (vs +4% i.a en 1S15). En cuanto a los costes, sin cambios en la evolución esperada de caídas entre el -3% y -4% para el conjunto del año.

Con los objetivos de ratio de eficiencia y coste del riesgo del Plan Estratégico 2012-15 ya cumplidos, 41,5% en 1S15 y 53 pbs (vs rango 40-45% y 50-55 pbs establecidos respectivamente), afrontan un 2S15 donde se buscará cumplir con un ROE objetivo del 10% (vs 9,8% en 1S15) que consideramos factible. Más complicado será alcanzar un margen de intereses en línea con el obtenido en 2014 (2.900 mln de euros) visto el ritmo de generación en 1S15, y que la entidad ha adelantado se situará en el conjunto del año por debajo de la referencia de 2014.

Reiteramos nuestra recomendación de Mantener.

Destacar de los resultados:

Márgenes: el margen de intereses crece +6% i.a en 1S15 excluyendo el efecto de los bonos de SAREB cuya aportación ha disminuido en 114 mln de euros vs 1S14. El rendimiento de la cartera de crédito continúa a la baja (-8 pbs hasta 2,1%) al igual que la cartera de renta fija (-9 pbs hasta 2,09% en 2T15).

Por otro lado, el buen comportamiento de las comisiones netas (+6,6% 2T15/1T15) viene apoyado por la comercialización de productos de fondos de inversión y seguros principalmente, que aumentan +18% trimestral.

Los gastos de explotación caen un 4% i.a en 1S15 gracias al control de costes lo que permite situar el ratio de eficiencia en el 40,5% en 2T15. Asimismo, la mejora de riesgo de crédito, 51 pbs en 2T15 (vs 55 pbs en 1T15), también supone un elemento de apoyo a la generación de beneficio neto.

Las nuevas formalizaciones de crédito a empresas y consumo alcanzan los 4.253 mln de euros en el trimestre lo que supone un incremento del +23% en 2T15/1T15 y +55% i.a en 1S15. A pesar del dinamismo, no se consigue compensar la amortización del crédito hipotecario y promotor, lo que explica la caída en 1.500 mln de euros del saldo de crédito bruto. En términos orgánicos, es decir excluyendo la venta de las carteras, el crédito muestra un aumento del 4% i.a (vs +1,5% a cierre de marzo).

En cuanto al capital, el CET 1 "phase in" alcanza el 12,77% (vs 12,52% en 1T15). Una mejora en el trimestre de 25 pbs (vs +24 pbs en 1T15/4T14) derivada de la aportación positiva de 27 pbs por generación de beneficio y +15 pbs por la disminución en APR (-0,6% 2T15/1T15). Estos dos factores compensan el consumo de 17 pbs por el pago de dividendo en el trimestre. En términos de "fully loaded" el ratio CET1 se sitúa en el 11,31% (vs 11,01% en 1T15).

Destacar de la conferencia:

Esperan que la venta de City National Bank se cierre en las próximas semanas.