Resultados que han superado nuestras previsiones ampliamente, mientras que se queda por debajo de las estimaciones de consenso en beneficio neto. Pese a ello el beneficio neto se ha duplicado en 1S15 (vs 1S14), al igual que el EBIT recurrente. Se sitúan en buena línea para la consecución de los objetivos 2015e.

La visibilidad a 2015 es muy elevada, con una cobertura de venta de MWs (punto medio del rango objetivo) del 97%.

Precio objetivo 15,7 eur. La recomendación de inversión de Renta 4 Banco es: sobreponderar.

Destacamos:

Los resultados 2T 15 han superado nuestras previsiones. Ingresos 829 mln eur (vs 801 mln eur R4e y 836 mln eur consenso, +% vs 2T 14) teniendo en cuenta 714 mln eur en Aerogeneradores (vs 686 mln eur R4e y +23% vs 2T 14) y 115 mln eur en Mantenimiento y Servicio (vs 115 mln eur R4e y +6% vs 2T 14), EBIT Aj. 70 mln eur (+37% vs R4e, +4% vs consenso y +43% vs 2T 14) con margen EBIT Aj. 8,4% (+ 1,3pp vs 2T 14). Excluyendo impacto divisa (-0,8 pp), margen EBIT 7,6%. Por último, el beneficio neto 35 mln eur (vs 33 mln eur R4e, 41 mln eur consenso y desde 24 mln eur en 2T 14).

En Aerogeneradores (86% total ventas grupo), Gamesa vendió 770 MWs en 2T 15 (vs 730 R4e, 756 MWs consenso y +24% en 2T 14). Los precios se situaron en 0,93 mln eur/MW en 2T 15 (vs 0,94 mln eur R4e y -1,2% vs 2T 14). Destacamos la fuerte entrada de pedidos en firme en 2T 15: 2.847 MWs (1.912 MWs en 2T 14). Con la entrada de pedidos en 2T 15, Gamesa asegura que tiene cubierto al 92% la parte alta del rango objetivo del grupo (3.100 MWs).

Valoramos favorablemente la continua mejora de la gestión del circulante, que disminuye -121 mln eur hasta 274 mln eur, con lo que el ratio Circulante/ventas desciende hasta 8,5% (16,8% en 2T 14) y la deuda neta se reduce hasta tener caja neta de 38 mln eur (R4e 42 mln eur de deuda neta) desde 550 mln eur en 2T 14 y el múltiplo Deuda neta/EBITDA desciende hasta -0,1x.

De cara a 2015, la visibilidad es muy elevada, al contar con una cobertura de objetivo de venta de MWs (punto medio del rango) del 97% (muy superior al de 2014 en estas fechas). En cuanto a los objetivos 2015: venta MWs 2.800/3.100 MWs (1.835 MWs en 1S 15), ingresos 3.150/3.400 mln eur, margen EBIT (tipo de cambios medios YTD 2015) > 8% (8,4% en 1S 15), Circulante/ventas <5% (8,5% en 1S 15), deuda neta a largo plazo/EBITDA < 1,5x (-0,1x en 1S 15) y ROCE > WACC +4 pp.

Valoramos favorablemente los resultados 2T 15, que han superado nuestras previsiones, quedando por debajo de las de consenso en beneficio neto, apoyados por la fortaleza de la actividad comercial y el impacto no recurrente de la puesta en marcha de Adwen. No obstante, la visibilidad 2015e es muy elevada, los márgenes operativos siguen en expansión y se mantiene la buena gestión del circulante y deuda neta. Esperamos una reacción positiva de los títulos. Precio objetivo 15,70 eur. Reiteramos nuestra recomendación de Sobreponderar.