Inditex superó nuestras previsiones y las del consenso en 2T 15 alcanzando tasas de crecimiento muy elevadas en 1S 15: ventas +16,5% EBITDA +21% y Beneficio neto +26%. Gran comportamiento de las ventas, con ventas comparables: +7% (R4e 6,5%) y nuevas tiendas +7% (R4e +6,3%). Las divisas aportaron el 2,5% restante (R4e +2,2%). El margen bruto: 58,1% con cierto deterioro en 2T, 56,9% afectado por la apreciación USD, 1/3 compras en USD y los gastos operativos siguen bajo control, por debajo del crecimiento de ingresos (-1,3 pp).

Gran inicio ventas ex divisa 3T 15 pero la divisa empeora

Las ventas excluyendo divisa 3T 15 (hasta 10 septiembre): +16%, aceleran los ya buenos niveles de crecimiento de 1S 15 (+14%). Sin embargo, la depreciación de las divisas ex euro impacta negativamente. Según la directiva, a tipos de cambio actuales las divisas aportan +0,5pp al crecimiento de ingresos, en línea R4e. Además, esperan que el margen bruto 2S 15 (R4e 57,8%) sea inferior al de 1S si bien mantienen guía 2015e (57,8%/58,8% y R4e 57,9%).

Ajustamos nuestras estimaciones

Mejoramos nuestra previsión de ventas comparables 2015e hasta +7% (antes +5,5%), contribución nuevas tiendas +7,3% (+1 pp), parcialmente compensadas por el deterioro de la divisa: +0,5% (-1,4 pp). En neto nuestra previsión de ingresos mejora +1 pp. Esperamos margen bruto 57,9% (antes 58,1%) y mejoramos EBITDA +2,4% y beneficio neto +3,4%. Para 2016/17 hemos revisado al alza ingresos y a la baja margen bruto, ésto último principalmente por la mayor fortaleza del USD.

Leve ajuste al alza del P.O. hasta 30,7 eur (antes 30,2 eur)

Valoramos Inditex por DFC 2015-24e con crecimiento terminal +2% y WACC 8%. Inditex cotiza a múltiplos exigentes: EV/EBITDA 15e 19,4x, PER 15e 33x y RPD 1,8%, por encima de su media histórica. Los títulos están apoyados por el buen comportamiento del crecimiento de ventas, que de momento no remite a pesar de los temores sobre China.