Indra anunció unos objetivos en el Día del Inversor por encima de las previsiones de consenso: crecimiento ingresos +2,5%/+4,5% TAAC, margen EBIT recurrente 10%/11%, FCF 2018e 200 mln eur y dfn/EBITDA 2018e 1x. Tanto el capex (60/65 mln eur/año) como la inversión en circulante (81 días de inventario) se mantendrían estables vs 2014.

Ahorro de costes, clave. Negociación despidos en marcha

La directiva prevé reducir los gastos en torno a 180/200 mln eur para 2016. La clave radica en el plan de reestructuración de la plantilla. Indra ha anunciado el despido de 1.750 trabajadores en España y está llevando a cabo otro ajuste en LatAm. Descontamos un coste de reestructuración en torno a 100 mln eur.

Objetivos alcanzables. Ejecución no exenta de riesgos

Su cumplimiento dependerá en gran medida de la capacidad de ejecución del equipo gestor. La directiva asume que perderá algunos contratos debido a su mayor exigencia de rentabilidad/volumen aunque confían en su capacidad, experiencia y posicionamiento de mercado para conseguir una rentabilidad más elevada en los proyectos. Valoramos favorablemente el gran posicionamiento de Indra en Defensa y Transporte y Tráfico, principalmente (40% ingresos).

Revisamos nuestro precio objetivo hasta 12,7 eur/acción

(Desde 13,2 eur) tras haber publicado unos resultados 2T 15 que incumplieron nuestras estimaciones (y las de consenso) y haber aumentado la deuda neta más de lo esperado. Valoramos Indra bajo DCF 2015/24e y aplicamos una tasa de crecimiento del 1% a partir de entonces. Descontamos una recuperación del crecimiento de ingresos moderada (2015/18e +1,9% TAAC) y margen EBIT recurrente que mejora progresivamente hasta niveles del 10% a partir de 2018e. Descontamos los flujos a un WACC 7,7%.