Fed (17-sept) mantiene tipos, incertidumbre en China y Emergentes retrasan la decisión de subida. Discurso muy "dovish". ¿Duda la FED sobre el ciclo económico? Respuesta de los mercados: caídas en Bolsa y en TIRes. Los más beneficiados, Emergentes y deuda pública.

Implicaciones en otros bancos centrales. Mayor presión para mantener o incrementar sus políticas monetarias expansivas. Banco de Inglaterra podría posponer su primera subida de tipos a 2017. BCE podría duplicar el QE (¿dic-15?) y el Banco de Japón ampliar el QE3 (¿octubre 2015?). Otros bancos centrales continúan recortando tipos de intervención (India, Noruega...).

Ciclo económico. Aun cuando habrá impacto en el PIB global del menor crecimiento de Emergentes, no vemos "hard landing" en China, y las economías desarrolladas mantendrán un sólido ritmo de crecimiento.

Riesgo político. Elecciones Generales España (20-diciembre). Elevada fragmentación parlamentaria. Es necesario consenso político para seguir adelante con las reformas estructurales que apoyen la continuidad del crecimiento económico.

Bolsas. El castigo es excesivo (-20% en Europa). Sigue siendo nuestro activo preferido, con valoraciones ya atractivas en términos relativos a su historia (PER medio 20 años) y la renta fija. Mejor desarrolladas que emergentes. Mejor Europa que Estados Unidos, por apoyo de BCE, que podría ampliar los estímulos monetarios.

Catalizador: Datos macro que confirmen que los miedos cíclicos son excesivos y apoyo de bancos centrales.

Octubre, un mes intenso, pendientes de datos macro, bancos centrales y resultados empresariales 3T15: BoJ (7-oct), Actas FED (8-oct), inicio resultados 3T15 (USA), PIB 3T15, producción industrial y ventas minoristas China sept (19-oct), BCE (22-oct), PMIs octubre China y Eurozona (23-oct), FED (28-oct), PIB 3T15 USA (29-oct), BoJ (30-oct).

Asset Allocation

1) Renta Fija
Elevada volatilidad
A favor: tono más "dovish" de los bancos centrales ante los riesgos procedentes de China.
Con una visión medio plazo, los tipos actuales de DP no compensan riesgo duración o riesgo de crédito.
Renta Fija privada. Oportunidades tras los tensionamientos y ante la posibilidad de más "QE" del BCE.

2) Renta Variable
En términos relativos, ofrece la mejor rentabilidad/riesgo.
En términos absolutos, las valoraciones han dejado de estar tan ajustadas tras los recientes recortes.
Dividendos es una fuente de rentabilidad a considerar.

3) Divisas
Tener un porcentaje de dólares en la cartera.
Subidas de tipos en USA para finales de año y posibilidad de más QE por parte del BCE favorecen al billete verde.