Viscofan publicará resultados 3T15 el jueves 22 de octubre después del cierre, no habrá presentación a analistas.

Esperamos que el crecimiento de volúmenes se mantenga en 3T en torno a +3%/+4%, en línea con la guía de la compañía para el conjunto de 2015. Asumimos precios planos. El efecto divisa en 3T15 seguirá siendo positivo (+4pp estimados en ingresos, pero en menor medida que en 2T +8pp), contando con el apoyo de la apreciación del USD (+16%) y del Yuan (+14%) frente al Euro, que más que compensarán la debilidad del real brasileño (-30%). En cogeneración, ingresos similares a los dos primeros trimestres del año, en torno a 11,5 mln eur. Con ello, las ventas totales se incrementarían +7%e hasta 185 mln eur en 3T15 y +10%e hasta 555 mln eur en 9M15.

A nivel de márgenes, se mantendrá la mejora de anteriores trimestres (hasta 28%e, en línea con 2T), gracias al impacto positivo de la apreciación del dólar y las mayores eficiencias, que incluyen el ahorro de costes en energía y mejoras operativas. Así, esperamos EBITDA 3T15e +16% y 9M15e +18% hasta 160 mln eur. Aplicando un tipo impositivo del 24%, alcanzamos un Bº neto 9M15e de 89 mln eur, +18% i.a.

Las cifras estarán en buena línea para cumplir con la guía 2015, que probablemente sea superada gracias al impacto positivo de las divisas, en línea con lo previsto a nivel orgánico. Hemos revisado al alza los márgenes estimados para 2015 precisamente incorporando el efecto de un dólar más apreciado. Con un potencial a precio objetivo (61 eur/acc) en torno al 10%, reiteramos nuestra recomendación de Mantener.