Iberdrola ha presentado resultados 9M15 en línea con lo esperado por el consenso en EBITDA y en Beneficio neto, impactados positivamente por la evolución del dólar estadounidense y la libra esterlina. Además observamos que la mejora en los negocios de Redes y Renovables compensa la caída del negocio de generación y clientes. Mejora adicional de la estructura financiera (3,6x DN/EBITDA), apoyada por la capacidad de generación de caja y el control de capex, pese a ello la deuda neta ha aumentado hasta 26.159 mln eur debido al impacto negativo del tipo de cambio.

La atención de la conference (9:30h) estará centrada en la integración de la americana UIL y en la guía para final de año, donde el mercado espera EBITDA +5,5% y Bº neto +5,1%, dejando por tanto atrás el suelo de resultados.

Destacamos:

Iberdrola ha publicado los resultados 9M15 en línea con las estimaciones de consenso en EBITDA, creciendo un +5,8% y en beneficio neto, con un crecimiento del +7,8%. A nivel EBIT, la comparativa interanual se ve afectada por un aumento de provisiones y amortizaciones (2.244 mln eur por nuevos desarrollos informáticos y por explotación en renovables).

Capacidad de generación de caja, que junto al control del capex permite seguir reforzando su estructura financiera, aunque la deuda neta aumenta ligeramente respecto al cierre de 2014 un +2,1% hasta 26.159 mln eur debido al impacto negativo del tipo de cambio. El ratio DN/EBITDA es de 3,6x, en línea con el objetivo 2016 de 3,5x. Las posibles desinversiones que se realicen se harán por rotación de activos (hacia mercados de mayor crecimiento y mayor visibilidad regulatoria), pero no para reducir deuda, al haber alcanzado ya unos niveles con los que se sienten cómodos. Asimismo, mantiene una sólida posición de liquidez, 8.100 mln eur, que cubre más de 27 meses de necesidades de financiación.

Política de dividendos estable. El consejo de administración aprobó el pasado 28 de abril un dividendo total con cargo a 2014 de al menos 0,271 eur/acc, en línea con el del año anterior y con el compromiso de la Estrategia 2014-2016. En concreto, repartió 0,127 eur/acc el pasado mes de diciembre, 0,03 eur/acc en julio y 0,114 eur/derecho del dividendo scrip, permitiendo mantener el DPA en 0,27 eur/acc. Asimismo, se aprobó un aumento de capital social de, aproximadamente, el 2%, en virtud del dividendo script 2015e (Previamente se realizó una reducción de capital para evitar el efecto dilutivo del script de un 2% del capital).

La atención de la conference call (9:30h) estará centrada en la guía 2015, donde el mercado espera EBITDA +5,5% y Bº neto +5,1%, dejando por tanto atrás el suelo de resultados en 2014 (impacto de modificaciones fiscales y regulatorias en España). Recordamos que la Estrategia de Iberdrola apunta a una TACC 2014-16 +4% en EBITDA y Bº neto, siendo los principales vectores del crecimiento a medio plazo las inversiones en nueva capacidad (generación regulada en México y Brasil, renovables en UK, USA, México y Brasil e infraestructuras de redes en UK, USA y Brasil), mejoras adicionales en eficiencia operativa y reducción de costes financieros. Nos sigue gustando el foco de crecimiento en negocios regulados, el mantenimiento de una estructura financiera sólida y el compromiso con la retribución al accionista, con un dividendo que mejorará a medida que lo hagan los resultados. Niveles de valoración en torno a 5,9 eur/acc, resultado de aplicar un PER medio de las utilities españolas reguladas (16x) al BPA15e (en torno al 75% del EBITDA procede de negocios regulados). Recomendamos Mantener posiciones en el valor. No esperamos un impacto significativo en la cotización al tratarse de unos resultados en línea con lo que esperaba el mercado.