Repsol publicará resultados 3T15 mañana jueves 12 de noviembre antes de apertura, conferencia a las 13h. Unos resultados que seguirán marcados por las mismas tendencias que en los trimestres anteriores, aunque intensificadas: a mejor el negocio de "downstream", que compensará en parte el mayor drenaje del "upstream" por la caída de precios y la mayor exposición al negocio tras la incorporación de Talisman. También seguirá contando con la estabilidad que le aporta su participación del 30% en Gas Natural.

En la conferencia posterior (13h), esperamos pocas novedades tras la reciente presentación de su Plan Estratégico 2016-2020, un plan con el foco puesto en la neutralidad de caja en un escenario ácido (50 USD/b), y que se apoyará en mayores eficiencias (2.100 mln eur/año en ahorros y sinergias a partir de 2018) y una activa gestión del portafolio (6.200 mln eur por desinversiones en activos no estratégicos y reducción de capex de "upstream" del 38% vs 2014). Por tanto, la correcta ejecución de las eficiencias y las desinversiones será clave para que la cotización lo siga recogiendo de forma positiva, tras una revalorización superior al 20% desde mínimos. Reiteramos Sobreponderar.

Principales cifras:

• Upstream. Resultado impactado por la caída del precio del crudo (-50% interanual y -18% vs 2T15) y el precio del gas (-32% i.a. +7% intertrimestral). Estas caídas se verán parcialmente compensadas por la apreciación del 23% del USD vs Eur. En cuanto a la producción, se incrementará hasta 651 kbep/d (+78% interanual y +24% intertrimestral, Talisman desde 8-mayo).

• Downstream. Lo más relevante es que los márgenes de refino se mantienen cerca de los máximos históricos, en 8,8 USD/b vs 9,1 USD/b en 2T15, +126% interanual. El grado de utilización mejora hasta 94,5% (vs 89,1% en 2T15 y 84,8% en 3T14) y de conversión hasta 106,4% (vs 105,1% en 2T15 y 106,6% en 3T14).

• Gas Natural Fenosa. Mantendrá su sólida aportación a los resultados de Repsol, con un incremento de +13%e en Resultado Neto Ajustado.

• Esperamos que Repsol reitere su objetivo 2015 de EBITDA a CCS en 5.200-5.450 mln eur y deuda neta al mismo nivel que al inicio de 2015 una vez descontado el efecto de la adquisición de Talisman. A nivel de beneficio neto ajustado a CCS, espera un resultado anual de 1.600-1.800 mln eur. Con resultados no recurrentes y el efecto patrimonial, resultado neto estimado de 1.250-1.500mln eur, que incluyen provisiones por valor de 450 mln eur después de impuestos, que Repsol incluirá en sus resultados 3T15 por el deterioro del valor de sus activos de Gas &Power en Norteamérica y de sus activos no convencionales del yacimiento Mississippian Lime en EE.UU.