Arranco con esto: tener dinero no declarado afuera es cada vez más difícil…………en este contexto, me animo a improvisar estas líneas cuyo único objetivo es motivar un debate desde otro ángulo.
Ayer tuvimos el agrado de presenciar otra charla elocuente de Fede Furiase y Tincho Vauthie, como siempre excelente, impecable y nuevamente nos enganchamos en varias discusiones de cómo imaginamos los primeros meses de gobierno lo cual motiva estas breves líneas que articulé en esta nota. Tómenlo como lo que es: simplemente una idea que tiro a ustedes para por lo menos intentar pensar en otras dimensiones. Hace 12 años que no se debate economía, bienvenido sea el debate!

Veo a mucho zapallo pronosticar devaluaciones y pensando el problema en equilibrio parcial, un buen economista de uno pedorro precisamente se nota aquí: el pedorro piensa parcialmente, el bueno lo hace genéricamente. Habiendo dicho esto un aspecto que creo se está subestimando demasiado es cuánto restocking de reservas podrá hacer el Central en digamos, los primeros 100 días de gobierno. Es más, cada día me convenzo más de lo relevante que sería maximizar el restocking de reservas en el corto plazo, sería el hedge de la política cambiaria del 2016. Entonces, ante una eventual devaluación, el tipo de cambio de equilibrio podría ser sustancialmente diferente con digamos USD 30Bill de restocking, en ese escenario ¿dónde ven al tipo de cambio en 15 como pronostican muchos o en 12?

Al respecto tweeteaba varias cosas:

“Se habla del Tipo de Cambio que seguirá al próximo Presidente. Pero dicho nivel es endógeno al stock de reservas que se pueda acumular en los primeros 180 días de gobierno”

“Decime el stock de reservas con que se pueda armar el próximo gobierno y por ahí me animo a decirte el tipo de cambio de equilibrio”

“Esperar que Argentina haga una devaluación “obvia” quizá sea la peor decisión de trading y lo digo pensando en las posiciones long USD Rofex”. Ojo, que son posiciones muy apalancadas y ante el menor desliz pueden vomitar, el próximo Presidente del Central lo debería saber.

“Con un blanqueo agresivo que te permita juntar USD 30Bill en digamos 100 días donde se va el TC ¿a 15 o a 12?”

Pienso en ésto:

1.Abrís ventana de blanqueo por sólo 60 días, si no trajiste la mosca para entonces te quedás afuera.

2.En contrapartida le das un bono (para simplificar zero-coupon) a diez años. Actualmente rinden 7.5% por lo tanto si el swap se hiciese a mercado por cada USD 100 que blanqueás, te llevarías USD 206 en 10 años.

3.Pero, no esperen esa yield, aquí está el costo del blanqueo. Por cada USD 100 que traés te devengo el 5% y de esa forma me fondeo en condiciones de mercado. El zero-coupon a 10 años daría 162,90. Esto, comparado con el ítem anterior te da una quita nominal de 20%. Si es mucho vemos cómo iterar, sólo tiro la IDEA.

4.Le das la chande de que una vez que tengan esos bonos, se puedan salir vendiéndolos afuera.

5.Por lo tanto, el USD blanqueado queda en el Central y el tenedor del bono si quiere, lo vende en NY o sea, el dólar spot del central lo financia un bono que deberá pagarse en 10 años a los compradores en NY o quien sea en ese momento.

Si se hace esto e insisto, son unas líneas básicas que tiro para debatir, ¿dónde ven el tipo de cambio? ¿Es tan obvio el resultado?

Sisí, ya sé que esto no soluciona el problema de la competitividad pero ¿qué tal si parte de lo que ingresa lo usas para financiar una drástica baja en retenciones que te lleve el tipo de cambio efectivo del 5 actual al 10?

Me pregunto no más, pero una devaluación obvia no necesariamente es el único resultado y más aún con los costos de pass through que generaría. ¿Hará falta una devaluación obvia?

Germán Fermo, Ph.D.
Director, MacroFinance
Director, Maestría en Finanzas UTDT