Resultados 3T 15 que superan levemente nuestras estimaciones y las de consenso en ingresos y beneficio neto y que cumplen a nivel operativo.

Se mantiene el fuerte aumento de los ingresos (que incluye impacto negativo de la divisa en 3T 15).

El margen bruto cae por debajo del de 3T 14 (-0,2 pp vs R4e y consenso) debido principalmente a la fortaleza del USD.

El crecimiento del espacio comercial sigue estando en línea con los objetivos 2015 (+8%/+10%, R4e +9% vs 2014). En 3T 15 Inditex abrió 136 tiendas (230 en 9M 15).

Gran evolución de la generación de caja: +741 mln eur en 3T 15, que alcanza 5.095 mln eur en 9M 15 (5% capitalización bursátil).

Se mantiene el buen tono de las ventas en 4T 15. Las ventas (excluyendo divisa) entre 1 noviembre - 3 diciembre crecieron +15%, en línea con el crecimiento en 9M 15.

Zara abrió en septiembre, como estaba previsto, su negocio online en Taiwán, Hong Kong y Macao, con lo que la venta por internet está disponible en 28 mercados.

Inditex pagó un dividendo de 0,26 eur/acción el 3 de noviembre (total dividendo 2015 0,52 eur/acción, RPD 1,6%).

Destacamos:

• Los resultados han superado levemente nuestras previsiones y las del consenso a nivel de ingresos y beneficio neto y han quedado en línea a nivel operativo habiendo registrado tasas de crecimiento muy elevadas. Destacamos la gran evolución de la generación de caja (+741 mln eur en 3T 15), incluso con una inversión en circulante muy elevada (-967 mln eur en 9M 15).

• Ventas 5.323 mln eur (+1% vs R4e, +1% vs consenso y +15% vs 3T 14), margen bruto 60,1% (vs 60,3% R4e y consenso y -1,2pp vs 3T 14). EBITDA 1.358 mln eur (en línea vs R4e y consenso y +12% vs 3T 14) después de que los gastos operativos crecieran +13% vs 3T 14 (-2pp vs crecimiento ingresos), EBIT 1.094 mln eur (+1% vs R4e, en línea vs consenso y +13% vs 3T 14), beneficio antes impuestos 1.108 mln eur (+13% vs 3T 14) y beneficio neto 854 mln eur (+1% vs R4e, +2% vs consenso y +13% vs 3T 14) con tasa fiscal 22,8% (R4e 23%).

• La caja neta se ha ampliado +741 mln eur hasta 5.095 mln eur (5% capitalización bursátil).

• Los títulos de Inditex están teniendo un gran comportamiento en 2015 (>35% en 2015 e Ibex -5%) impulsados por la recuperación de los datos de consumo en España y a la depreciación del Euro. No obstante, reiteramos que está cotizando a unos múltiplos muy ajustados: EV/EBITDA R4 2015e 21x, PER R4 2015e 35x y RPD 2015e 1,6%. Reiteramos nuestra recomendación de Mantener.