Los resultados de 2015 se han situado en línea con nuestras estimaciones en margen de intereses, y un +1% por encima en margen bruto y +2,5% en beneficio neto. Respecto al consenso, también superan las previsiones en margen bruto un +1% y margen neto +2,5% si bien el beneficio neto está un 1% por debajo.

Después de un 3T15 débil, las cifras en el último trimestre muestran una recuperación en términos de rentabilidad del margen de intereses que da lugar a un incremento del margen del 2,5% en 4T15/3T15.

Vuelven a mejorar el ROE, el cual se sitúa en el 10,9% en el conjunto del año y supone una mejora de 2,6 pp frente a 2014. La atención sigue estando en el negocio en Portugal, la integración del mismo y las sinergias a obtener..

La conferencia será a las 9:00. Esperamos reacción positiva de la cotización.

Destacamos:

• Márgenes: mejora del MI/ATM hasta 1,53% (vs 1,51% en 3T15 y 1,48% R4e). Caída del coste de los recursos (-10pbs 4T15/3T15 en línea con el descenso en 3T15/2T15) que compensa un menor rendimiento del crédito. En este sentido, destacamos favorablemente la menor contracción del rendimiento del crédito en el trimestre -6pbs 4T15/3T15 (vs -16 pbs 3T15/2T15 y -14 pbs 2T15/1T15). Mala evolución de las comisiones netas (-3,5% trimestral) que se compensa con mayores ROF (9% del margen bruto).

• La caída del margen bruto en 4T15 vs 3T15 recoge el impacto de la aportación del FGD que supone reducir en un 56% la línea de otros ingresos operativos.

• Solvencia y Liquidez. El ratio de capital CET1 se sitúa en el 11,77%(vs 11,85% en 9M15). El ratio CET 1 "fully loaded" alcanza niveles de 11,6% (vs 11,5% en 9M15).

• Calidad crediticia. La tasa de morosidad alcanza el 4,13% (vs 4,35% en 9M15 y 4,32% R4e), lo que supone un descenso de 22pbs vs 9M15 (y -8 pbs 19M15/1S15) y -19pbs vsR4e. La cobertura se mantiene en niveles del 42%.