Los resultados de 2015 se han situado en línea con nuestras estimaciones si no tenemos en cuenta el efecto de reclasificación por CGE. Los resultados recogen el impacto positivo de la integración de la chilena CGE que aumenta el EBITDA del grupo más de un +9%, aunque en términos comparables desciende un -1% por el deterioro de los márgenes del negocio de gas liberalizado. El beneficio neto ha aumentado un +3%logrando alcanzar los objetivos del plan estratégico. El EBITDA por su parte los supera con holgura (5.264 vs 5.000).

El apalancamiento de la compañía mejora hasta niveles de 45,8% vs 48,5% en 2014, gracias a la reducción de la deuda del -8% por la reclasificación de CGE (-315 mln eur) y por la propia actividad de la compañía. El ratio DN/EBITDA se sitúa en 3x (vs 3,5x en 2014) alcanzando 15.648 mln eur.

La compañía actualizará su Estrategia en 1T16, que seguirá centrada en negocios con potencial de crecimiento (Latam, distribución de gas en Europa, Gas), en la eficiencia (se incorporará CGE al plan) y sin descartar mejoras en la política de retribución al accionista.

En la conferencia (10h), atención a las perspectivas por negocios, especialmente en el negocio liberalizado de gas, aunque no esperamos mensajes importantes.

No esperamos grandes reacciones en la cotización. Reiteramos Sobreponderar.

Destacamos:

• Los resultados han estado ligeramente por debajo de nuestras estimaciones en EBITDA y el EBIT, mientras que el beneficio neto ha estado en línea. El beneficio neto en 1.502 mln supone alcanzar los objetivos del plan estratégico, mientras que el EBITDA lo supera (>5.000 mln eur). El beneficio neto crece un +2,7%.

• Con motivo de la operación que separará el negocio de gas licuado con el de gas natural de la filial chilena CGE se ha llevado a cabo una reclasificación de los estados financieros, reduciendo el EBITDA 2015 en -112 mln eur y la deuda se reduzca en -315 mln eur. Sin estas reclasificaciones el EBITDA del grupo habría estado en línea con nuestras estimaciones.

• Destacar que la comparativa interanual no es homogénea al incorporar desde dic-14 la chilena CGE (en positivo, +471 mln eur) y al comparar con un 2014 en el que aún no estaba en vigor la reforma gasista (impacto negativo -59 mln eur en 2015) y la venta del negocio de telecomunicaciones (impacto negativo -32 mln eur en 2015), a lo que se suma el efecto positivo de la apreciación del USD que compensa la depreciación de otras divisas. EBITDA homogéneo -1%.

• Por negocios: A) EBITDA internacional +17% (48% del EBITDA total vs 45% 2014) fundamentalmente por la incorporación de CGE (primer grupo chileno integrado de luz y gas recientemente adquirido, consolida desde dic-14) e impacto positivo de la divisa. B) EBITDA nacional +2% (52% del total) recoge el impacto negativo de la reforma gasista (-59 mln eur en EBITDA, por RDL 8/2014 en vigor desde 5-julio-2014 y con efectos en las actividades de distribución de gas).

• La deuda neta se reduce (-8%) vs dic-14, alcanzando 15.648 mln eur tras la adquisición de la chilena CGE y la reclasificación de 315 mln anteriormente comentada. El ratio DN/EBITDA desciende a3x, en línea con el objetivo2015e.Sin vencimientos de relevancia en el corto plazo (84% posterior a 2018). 77% a tipo fijo. Liquidez 10.601 mln eur, cobertura de vencimientos superior a 24 meses.

• Se mantiene la política de dividendos, pay-out 62%, totalmente en metálico, lo que supone una RPD 2016e de 8,5%. El dividendo complementario (0,525 eur/acc) se aprobará próximamente en la JGA.

• En la conferencia (10h), atención a la evolución por negocios, especialmente en el negocio liberalizado de gas. No esperamos mensajes importantes ya que, de cara al medio plazo (1T16), la actualización estratégica podría servir de catalizador al valor (estrategia centrada en el crecimiento en los negocios de Gas, Latam, y distribución de gas en Europa, incremento de los negocios regulados-en torno al 65% del EBITDA, con la consiguiente mayor visibilidad de resultados-, plan de eficiencia y sin descartar una mejora en la política de dividendos, donde vemos capacidad de mejora en el futuro hacia niveles de 65%-70% dada la elevada generación de CF y un capex contenido).