• FCC comienza hoy la ampliación de capital anunciada, donde recordamos que los dos principales accionistas de la compañía se comprometieron a suscribir la parte de la ampliación que les corresponde en función de sus respectivos porcentajes en la empresa (ver gráfico) que, de esta forma, no se verían modificados.

• El importe de la ampliación es de 709,5 mln de euros con la emisión de 118,2 mln de acciones nuevas (+45,4% vs acciones en circulación pre operación).

• Cada acción antigua otorga un derecho de suscripción preferente, siendo necesarios 11 derechos para la adquisición de 5 acciones nuevas.

• El precio de suscripción fijado se eleva a 6 euros/acción lo que supone un descuento del 8,3% frente al precio de cierre del jueves 11 de febrero.

• El calendario de la ampliación de capital es el siguiente:

• 12 de febrero FCC cotizará ex - derecho.

• 12 de febrero - 26 de febrero: periodo de cotización y suscripción de derechos.

• 4 de marzo: registro de la ampliación de capital y de las nuevas acciones.

• 7 de marzo: cotización de las nuevas acciones.

• Los fondos se destinarán a la amortización parcial del Tramo B en al menos 325 mln de euros con una quita como mínimo de un 15%.

CONCLUSIÓN

Con esta ampliación de capital Carlos Slim anunció que suscribiría la parte no cubierta, pudiendo en este caso llegar a superar el 30% de las acciones totales de la compañía, quedando así obligado a lanzar una OPA por el 100% de la misma. En caso de materializarse este escenario y de acuerdo a la normativa de OPAs, el precio mínimo al que debería lanzar la oferta Carlos Slim sería de 7,01 eur/acción, dado que es el precio más alto al que ha comprado en los últimos 12 meses.

Entendemos que la probabilidad de que Slim supere el 30% del capital de FCC es elevada, dado que sólo necesitaría suscribir un 2,6% adicional de las acciones que le corresponderían. En este contexto, optaríamos por acudir a la ampliación de capital para no diluirnos y de cara a una posible OPA.

En caso de que finalmente no se produjese una OPA sobre el 100% de FCC a 7,01 euros/acc, consideramos que la compañía muestra argumentos positivos que apoyan una inversión en el valor a medio- largo plazo. Destacamos como catalizadores: 1) la continuidad en la venta de activos no estratégicos, con el cierre de la venta de Globalvia y otros activos susceptibles de ser vendidos (renovables, concesiones de transporte, inmobiliario), 2) la mejora de la estructura financiera que podría dar lugar a una revisión de las condiciones que limitan el pago de dividendo (obtener un ratio DN/EBITDA con recurso inferior a 4x, amortización de 1.500 mln de euros del crédito sindicado (ya sea del Tramo A o B) y alcanzar un EBITDA recurrente con recurso superior a 750 mln de euros), 3) y la presencia de un accionista de referencia a largo plazo y con músculo financiero.

Por tanto recomendamos acudir a la ampliación de capital.