Tono mixto de los resultados 2015, con unas ventas en línea, un beneficio neto por encima de las estimaciones (por extraordinarios), mientras que el EBITDA se quedaba por debajo. A nivel operativo vemos una buena evolución en las divisiones de Construcción y Autopistas, aunque vemos deterioro en la división de Servicios, principalmente por el proyecto de Birmingham. Se aprecia una importante reducción de la deuda neta a consecuencia de la reclasificación y desconsolidación de algunas autopistas. La buena evolución de sus dos principales activos (HAH y 407 ETR), junto con una mejora en el tráfico de las autopistas, y la apreciación de la libra principalmente, dan una gran visibilidad a la compañía de generación de resultados. El management continúa buscando oportunidades de adquisición, vía privatizaciones o vía M&A (pendientes de la OPA sobre Broadspectrum, 7 de marzo fin del plazo de aceptación). Mantenemos nuestra visión positiva de la compañía, aunque podríamos ver una reacción negativa de la cotización por el mal comportamiento de la división de Servicios. Reiteramos nuestra recomendación de Sobreponderar.

Resumen ejecutivo

• Los resultados 2015 de Ferrovial han tenido una evolución positiva en ventas y beneficio neto, sin embargo el EBITDA quedó un -6,6% por debajo de nuestras estimaciones. Las ventas han mostrado un aumento del +10,6%i.a. con crecimientos elevados en todas las divisiones por la fortaleza del dólar y la libra. En términos comparables avanzan un +3,2%i.a. El EBITDA creció un +4,5%, aunque en términos comparables desciende -4,5%. Esto ha provocado un deterioro del margen de 70 p.b. hasta 10,6%. El beneficio neto por su parte aumenta un +79% por extraordinarios.

• La deuda neta desciende -27% hasta 4.542 mln eur tras la desconsolidación de la deuda de la R4 y la AP36, y la reclasificación de las autopistas irlandesas y la Chicago Skyway, que compensa el impacto negativo del tipo de cambio (498 mln eur) y el aumento de las inversiones (556 mln eur). Sin los proyectos de infraestructuras la generación de caja totaliza 1.514 mln EUR (-7% vs dic-14). La compañía ha aprovechado las buenas condiciones del mercado durante el periodo para bajar su coste de financiación y alargar los vencimientos con distintas emisiones.

Por divisiones:

• Autopistas (ingresos +19% i.a, EBITDA +29,6% i.a): este crecimiento en ventas es debido principalmente a los sólidos crecimientos del tráfico en las principales concesiones (buenas condiciones meteorológicas, bajada del precio del petróleo y recuperación económica), y a la entrada en explotación de la NTE 1 y 2 (año completo vs último trimestre en 2014), así como por la buena evolución del tipo de cambio.

• Servicios (ingresos +11% i.a, EBITDA -19% i.a): El incremento de las ventas se debe principalmente a la apreciación de la libra. En término comparables el EBITDA sufre un deterioro del -26% debido principalmente al proyecto de infraestructuras de Birmingham con una aportación negativa de 110 mln eur y por el que mantienen un proceso judicial con al ayuntamiento (fin esperado en 1S16). El crecimiento de la cartera +1,9% por tipo de cambio, aunque en términos comparables ha descendido-1,6%.

• Construcción (ingresos +9% i.a, EBITDA +13% i.a): El incremento en ventas en términos comparables ha crecido un +1,2% debido al crecimiento de Budimex y al inicio de obras internacionales en Australia, Brasil y Omán, que compensan la caída en la división de Estados Unidos (-22% comparable vs 2014) debido a la finalización de los proyectos NTE 1-2 y LBJ. La facturación internacional ha sido el 80% del total.

• Heathrow (ingresos +2,8% i.a, EBITDA +19,7% i.a): el crecimiento del tráfico de pasajeros ha sido un +2,2% debido al aumento de capacidad de los aviones. La deuda aumenta un +3,5% vs dic-14 y el coste ha sido del 4,97% (vs 5,76% en 2014). Los dividendos correspondientes a Ferrovial fueron 95mlneur. El valor regulatorio de los activos (RAB) aumenta hasta 14.921 mln GBP (vs 14.860 mln GBP 2014).